國(guó)際油價(jià)現(xiàn)“過(guò)山車(chē)”行情

　　中國(guó)證券報(bào)：3月底開(kāi)始，國(guó)際油價(jià)先是出現(xiàn)連續(xù)反彈，本周三開(kāi)始又急速下挫，波動(dòng)劇烈背后，原因是什么？

　　王廣前：原油大幅波動(dòng)，從技術(shù)層面來(lái)看，原油價(jià)格經(jīng)過(guò)持續(xù)兩周的大幅反彈之后來(lái)到了前期的震蕩中樞內(nèi)，繼續(xù)上攻阻力較大，因此主力多頭出現(xiàn)了部分獲利了結(jié)操作，對(duì)應(yīng)原油價(jià)格周初震蕩調(diào)整。周三晚間出現(xiàn)急速下跌主要是因?yàn)槊绹?guó)EIA原油庫(kù)存降幅不及預(yù)期，且汽油庫(kù)存增加，這預(yù)示著美國(guó)原油消費(fèi)出現(xiàn)了階段性停滯。實(shí)際上，從歷史上看每年的4月下旬美國(guó)煉廠(chǎng)開(kāi)工率容易出現(xiàn)三周左右的下滑，隨后再繼續(xù)震蕩回升至8月份的美國(guó)夏季出游高峰旺季。這意味著從美國(guó)原油需求考慮，中期內(nèi)美國(guó)需求仍是季節(jié)性看漲的，短期只是階段性調(diào)整。同時(shí)，當(dāng)前產(chǎn)油國(guó)正在就是否延長(zhǎng)凍產(chǎn)協(xié)議進(jìn)行討論，政策面的不確定性也使得資金相對(duì)謹(jǐn)慎，稍有風(fēng)吹草動(dòng)就出現(xiàn)資金異動(dòng)并帶動(dòng)期價(jià)大跌。但從持倉(cāng)來(lái)看，主要是多頭主動(dòng)獲利了結(jié)帶動(dòng)下的價(jià)格下跌，盤(pán)中并沒(méi)有明顯增倉(cāng)行為，這也意味著本輪原油下跌調(diào)整可能僅是短期現(xiàn)象。

　　原欣亮：3月27日以來(lái)的這波原油上漲行情，一方面是由于前期原油已下跌至技術(shù)支撐區(qū)間，以WTI原油為例，WTI原油在每桶40-50美元中樞震蕩了兩年多，3月下旬在47-48美元震蕩，接近去年9月以來(lái)構(gòu)筑的底部區(qū)域；另一方面是美國(guó)汽油需求的季節(jié)性拐點(diǎn)來(lái)臨，雖然美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)維持高位，原油供應(yīng)天數(shù)已經(jīng)在3月17日當(dāng)周觸及34.2天的高點(diǎn)，之后連續(xù)4周數(shù)據(jù)顯示下行態(tài)勢(shì)。美國(guó)煉廠(chǎng)的投料量從3月10日當(dāng)周觸及1547萬(wàn)桶后，開(kāi)始連續(xù)5周上行至最新的1694萬(wàn)桶，煉廠(chǎng)的產(chǎn)能利用率也從3月10日的85.1%的低點(diǎn)連續(xù)5周上行至最近的92.9%，這些跡象都意味著美國(guó)夏季需求旺季逐漸啟動(dòng)。

　　之后在美元走弱的外部環(huán)境中，敘利亞地緣沖突發(fā)生后原油飆漲。但敘利亞沖突并未在更大范圍內(nèi)發(fā)酵，市場(chǎng)勢(shì)必回吐漲幅。加上EIA本周庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，4月14日當(dāng)周美國(guó)石油產(chǎn)量漲至925萬(wàn)桶/日，比去年同期回漲了10%，汽油庫(kù)存九周來(lái)首度上漲，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)又重新回到供需結(jié)構(gòu)上來(lái)，空頭情緒發(fā)酵，造成市場(chǎng)暴跌。

　　聚焦OPEC維也納會(huì)議

　　中國(guó)證券報(bào)：下月將在維也納舉行的OPEC會(huì)議備受市場(chǎng)關(guān)注。對(duì)原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，期間是否可能會(huì)出現(xiàn)大級(jí)別波動(dòng)，投資者如何把握這段行情？

　　王廣前：從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每次OPEC大會(huì)前夕，市場(chǎng)就會(huì)針對(duì)會(huì)議的具體討論方案進(jìn)行提前炒作，且在維也納會(huì)議之前，主要產(chǎn)油國(guó)石油部長(zhǎng)的一些言論也會(huì)牽動(dòng)投資者神經(jīng)，市場(chǎng)情緒的影響會(huì)直接反應(yīng)到原油價(jià)格上來(lái)。今年5月25日的維也納會(huì)議，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于產(chǎn)油國(guó)是否會(huì)將去年底達(dá)成的凍產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)延長(zhǎng)；若延長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的時(shí)間周期是3個(gè)月還是6個(gè)月；同時(shí)是否有潛在的其他化解全球高庫(kù)存的B協(xié)議，等等。在市場(chǎng)主流預(yù)期OPEC以及非OPEC將會(huì)延長(zhǎng)凍產(chǎn)協(xié)議的背景下，油價(jià)中期走勢(shì)獲得提振。投資者可以逢原油價(jià)格下跌至關(guān)鍵支持位時(shí)進(jìn)行多單布局。等到5月25日OPEC維也納會(huì)議前夕逢高離場(chǎng)。

　　原欣亮：OPEC是否會(huì)延長(zhǎng)原本6個(gè)月的減產(chǎn)期限是石油市場(chǎng)的關(guān)鍵，5月25日的OPEC會(huì)議將成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。4月20日各國(guó)在阿聯(lián)酋石油行業(yè)峰會(huì)上密集表態(tài)，明確支持下半年延續(xù)原油限產(chǎn)，其中沙特石油部長(zhǎng)表示，在初期實(shí)施了6個(gè)月之后，產(chǎn)油國(guó)之間對(duì)于限產(chǎn)協(xié)議應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施的共識(shí)正在加強(qiáng)，不過(guò)還沒(méi)有正式達(dá)成協(xié)議。伊朗承諾在今年余下時(shí)間內(nèi)將產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)在380萬(wàn)桶/日。伊拉克執(zhí)政聯(lián)盟領(lǐng)導(dǎo)人表示可能會(huì)要求減產(chǎn)豁免。此外，4月12日OPEC月度原油市場(chǎng)報(bào)告顯示，3月OPEC減產(chǎn)幅度已經(jīng)超過(guò)協(xié)議承諾規(guī)模，減產(chǎn)落實(shí)達(dá)104%。其中沙特產(chǎn)量下降至990萬(wàn)桶/日，保持超承諾減產(chǎn)力度。OPEC產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)行動(dòng)的穩(wěn)步推進(jìn)，將會(huì)加強(qiáng)未來(lái)數(shù)周內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定性，油價(jià)會(huì)逐漸趨于平衡。

　　從基本面博弈角度看，在OPEC會(huì)議之前，市場(chǎng)會(huì)在美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)和夏季駕駛需求旺季之間尋找平衡點(diǎn)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)不振，旺季需求不足，石油制品庫(kù)存數(shù)據(jù)再添負(fù)面消息的話(huà)，看空信號(hào)將會(huì)明顯。消息面上，投機(jī)交易者則會(huì)對(duì)市場(chǎng)上的消息進(jìn)行炒作，如果消息和最終的OPEC會(huì)議決議一致的話(huà)，會(huì)起到提前消化預(yù)期的效果，如果不一致的話(huà)，則會(huì)發(fā)生市場(chǎng)走勢(shì)的大幅扭轉(zhuǎn)。

　　A股相關(guān)板塊存布局機(jī)會(huì)

　　中國(guó)證券報(bào)：A股方面，中海油服、中國(guó)石油等概念股近期大幅走弱。原油走勢(shì)對(duì)這些股票走勢(shì)是否有指引意義？

　　王廣前：從中海油服與中國(guó)石油的走勢(shì)來(lái)看，兩者與原油價(jià)格走勢(shì)有一定相關(guān)性。不過(guò)，中石油與原油價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較弱，因?yàn)槭袌?chǎng)賦予中國(guó)石油的題材較多，原油價(jià)格走勢(shì)只是影響中國(guó)石油價(jià)格變動(dòng)的因素之一，并不是主要影響因素。相比較而言，中海油服與原油價(jià)格的波動(dòng)相關(guān)性要大些，因?yàn)楫?dāng)前原油價(jià)格處在全球油田的平均生產(chǎn)成本線(xiàn)附近，油價(jià)的一舉一動(dòng)都會(huì)對(duì)后期的石油領(lǐng)域開(kāi)采投資產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而影響到中海油服的業(yè)績(jī)以及估值預(yù)期，因此油價(jià)漲跌對(duì)中海油服的價(jià)格預(yù)測(cè)指導(dǎo)意義更大些。

　　原欣亮：原油的走勢(shì)對(duì)中國(guó)石油及中海油服肯定有預(yù)測(cè)意義，但是這和原油與化工商品走勢(shì)的強(qiáng)聯(lián)動(dòng)性不同，這種影響更偏重長(zhǎng)期視角。也就是說(shuō)，由市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定的中長(zhǎng)期原油走勢(shì)可以幫助投資者預(yù)測(cè)原油產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)，而不能看短期波動(dòng)。畢竟在權(quán)益市場(chǎng)的投資中，投資者看的關(guān)鍵是公司業(yè)績(jī)。現(xiàn)在正是財(cái)報(bào)披露季，中國(guó)石油凈利潤(rùn)同比大降，主要是由于中國(guó)石油上游資產(chǎn)占比較大，業(yè)績(jī)對(duì)油價(jià)比較敏感，油氣勘探板塊和成品油銷(xiāo)售受?chē)?guó)際油價(jià)低位震蕩等因素影響較大，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。而中海油服主要是提供海上油氣田勘察、勘探、開(kāi)發(fā)及開(kāi)采服務(wù)，與上游原油價(jià)格的關(guān)系更密切，尤其是2014年6月原油大跌以來(lái)持續(xù)維持在低位，原油項(xiàng)目的投資和預(yù)算相應(yīng)減少，這對(duì)中海油服的業(yè)務(wù)項(xiàng)目有很大的影響。

　　中國(guó)證券報(bào)：展望后市，原油及化工品市場(chǎng)將如何演繹？A股市場(chǎng)哪些板塊可能有投資機(jī)會(huì)？

　　王廣前：國(guó)際原油價(jià)格大概率會(huì)繼續(xù)波動(dòng)上行，因?yàn)槟壳皝?lái)看OPEC產(chǎn)油國(guó)去年底達(dá)成的凍產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行得非常好，沙特主導(dǎo)的OPEC國(guó)家將凍產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)并穩(wěn)定油價(jià)的意愿比較強(qiáng)。非OPEC產(chǎn)油國(guó)中，俄羅斯原油減產(chǎn)力度未達(dá)到協(xié)議中規(guī)定的水平是市場(chǎng)一大隱憂(yōu)，但4月中下旬俄羅斯能源部長(zhǎng)將與國(guó)內(nèi)油企進(jìn)行談話(huà)，主要目的就是督促該國(guó)油企加大減產(chǎn)力度，同時(shí)隨著天氣轉(zhuǎn)暖，俄羅斯本土油企進(jìn)行產(chǎn)量調(diào)節(jié)的技術(shù)氣候條件會(huì)更為理想，有助于俄羅斯原油減產(chǎn)的實(shí)施。當(dāng)然近期中東敘利亞的地緣政治因素影響了俄羅斯和沙特的戰(zhàn)略互信，但在實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)利益面前，產(chǎn)油國(guó)合作減少原油庫(kù)存并穩(wěn)定提振油價(jià)仍是雙贏的局面。

　　國(guó)內(nèi)化工品市場(chǎng)有望在4月底探明階段性底部迎來(lái)中期反彈局面。首先，本輪大宗商品價(jià)格下跌的宏觀促發(fā)因素是金融領(lǐng)域去杠桿導(dǎo)致市場(chǎng)資金緊張加劇并打壓了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，這對(duì)大宗商品的下跌起到了催化作用，但近期相關(guān)部門(mén)頻頻表態(tài)不希望看到貨幣收緊帶來(lái)的市場(chǎng)超調(diào)現(xiàn)象，央行也陸續(xù)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)向市場(chǎng)投放流動(dòng)性，因此后期資金緊張對(duì)大宗商品的利空效益正在逐步減弱。

　　其次，從基本面上來(lái)看，本輪化工品的下跌是對(duì)一季度供需錯(cuò)配加劇背景下的累庫(kù)存與跌價(jià)的負(fù)反饋預(yù)期。目前來(lái)看，隨著化工裝置檢修在3-5月份的逐步展開(kāi)，化工品庫(kù)存已經(jīng)高位回落近一個(gè)月，雖然整體庫(kù)存回落的空間不大，但在此過(guò)程中跌價(jià)對(duì)終端需求的抑制作用明顯，同時(shí)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)2個(gè)多月的快速下跌，化工品價(jià)格來(lái)到了關(guān)鍵的技術(shù)支撐位，不少化工品種生產(chǎn)利潤(rùn)也被擠壓至2014年以來(lái)的偏低水平，隨著“五一”小長(zhǎng)假臨近，下游企業(yè)面臨一波原料補(bǔ)庫(kù)存需求，這將給化工品市場(chǎng)的止跌反彈創(chuàng)造良好的基本面支撐。

　　A股投資機(jī)會(huì)方面，建議關(guān)注亞洲MDI龍頭生產(chǎn)商萬(wàn)華化學(xué)，以及受益于環(huán)保督察加強(qiáng)背景下的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，如純堿和甲醇生產(chǎn)商遠(yuǎn)興能源。

　　原欣亮：國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中化工產(chǎn)品的波動(dòng)強(qiáng)度遠(yuǎn)大于原油，其走勢(shì)主要受其本身的供需結(jié)構(gòu)影響。以PP為例，去年四季度是聚丙烯投產(chǎn)的高峰期，在今年一季度產(chǎn)量有所體現(xiàn)，同時(shí)疊加了1、2月進(jìn)口量，整體供應(yīng)壓力明顯。而下游中有一部分比如汽車(chē)銷(xiāo)量在下滑，供需雙重作用下，PP1709合約下跌了12.3%，從2月中旬的高點(diǎn)跌去了接近20%。依據(jù)近期基本面和外部環(huán)境判斷，化工產(chǎn)品出現(xiàn)波瀾壯闊的大漲行情概率不高，但只要在原油市場(chǎng)穩(wěn)定的基調(diào)下，結(jié)構(gòu)性的利好及價(jià)格修復(fù)等因素也能在一定程度上支撐一些化工品的小漲行情，A股建議投資者關(guān)注受益于石化國(guó)企改革、子行業(yè)結(jié)構(gòu)改善的如聚氨酯、鋰電池等相關(guān)股票。

　　(葉斯琦)