一、煤炭需求持續(xù)疲軟
　　今年以來(lái)，受多種不利因素影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力始終較大，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)整體保持回落態(tài)勢(shì)。雖然有關(guān)部門(mén)接連出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，但由于政策發(fā)揮作用需要一定期間，三季度整體經(jīng)濟(jì)狀況仍未明顯改善，部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步回落。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.9%，較去年同期下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，較1-6月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)3.5，較去年同期驟降9.7個(gè)百分點(diǎn)，較1-6月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)出口總額同比下降7.5%，較1-6月降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，去年同期進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)2.3%；工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，較去年同期下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，與1-6月持平。
　　經(jīng)濟(jì)狀況遲遲未見(jiàn)明顯改善，基礎(chǔ)能源原材料需求乏力，煤炭主要下游產(chǎn)品產(chǎn)量多數(shù)保持下降態(tài)勢(shì)，煤炭整體需求形勢(shì)持續(xù)疲軟。數(shù)據(jù)顯示，1-8月，生鐵、粗鋼產(chǎn)量同比分別下降3.2%和2%，較1-6月降幅分別擴(kuò)大0.9和0.7個(gè)百分點(diǎn)；1-8月，水泥、平板玻璃產(chǎn)量同比分別下降5%和8%，與1-6月相比，前者降幅略有收窄，后者降幅則擴(kuò)大3.8個(gè)百分點(diǎn)；1-8月，發(fā)電總量和火電發(fā)電量同比分別增長(zhǎng)0.5%和下降2.2%，與1-6月相比，前者增幅縮小0.1個(gè)百分點(diǎn)，但由于7、8月份水電發(fā)電量出現(xiàn)連續(xù)下降，火電發(fā)電量降幅縮小1個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，受出口大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)，今年以來(lái)，尿素是煤炭主要下游產(chǎn)品中為數(shù)不多的產(chǎn)量保持增長(zhǎng)的品種，1-8月，尿素產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.5%。
　　二、原煤產(chǎn)量降幅逐步收窄
　　經(jīng)濟(jì)始終面臨較大下行壓力，煤炭需求持續(xù)疲軟，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比也連續(xù)回落。但是，在產(chǎn)量連續(xù)回落的同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)，原煤產(chǎn)量同比降幅在逐步收窄。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-8月，全國(guó)累計(jì)完成原煤產(chǎn)量24.1億噸，同比下降4.8%，與1-6月相比，降幅收窄1個(gè)百分點(diǎn)。其中，7、8月份，受迎峰度夏用煤高峰影響，原煤產(chǎn)量同比降幅分別縮小至3.1%和2.6%。
　　原煤產(chǎn)量同比降幅逐步收窄，反映出當(dāng)前煤炭仍然處于被動(dòng)去產(chǎn)能階段。煤炭產(chǎn)量下降很大程度上只是因?yàn)樾枨笙陆�、價(jià)格下滑，部分煤炭企業(yè)被迫降低了開(kāi)工率，當(dāng)煤炭需求略有改善的時(shí)候，煤炭產(chǎn)量便會(huì)很快跟上，最終使煤炭市場(chǎng)持續(xù)承壓，煤炭行業(yè)難以擺脫當(dāng)前困境。
　　從主產(chǎn)省區(qū)來(lái)看，今年以來(lái)山西、內(nèi)蒙古、陜西三大主產(chǎn)區(qū)原煤產(chǎn)量變化趨勢(shì)并不一致，山西和內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量出現(xiàn)不同程度下降，陜西原煤產(chǎn)量則實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，1-7月份，山西、內(nèi)蒙古分別完成原煤產(chǎn)量5.4億噸和4.6億噸，同比分別下降4.5%和5.7%；陜西完成原煤產(chǎn)量2.6億噸，同比增長(zhǎng)2.3%。
　　三、煤炭進(jìn)口保持下降趨勢(shì)
　　今年以來(lái)，受?chē)?guó)內(nèi)煤炭需求持續(xù)疲軟、煤價(jià)持續(xù)走弱以及監(jiān)管力度加強(qiáng)等多種因素影響，我國(guó)煤炭進(jìn)口持續(xù)保持下降趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，1-8月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤13859萬(wàn)噸，同比減少6349萬(wàn)噸，下降31.3%，月均進(jìn)口量1733萬(wàn)噸，同比減少794萬(wàn)噸。雖然國(guó)內(nèi)煤價(jià)走低已經(jīng)導(dǎo)致了煤炭進(jìn)口大幅下降，但我國(guó)煤炭在國(guó)際市場(chǎng)仍然不具備競(jìng)爭(zhēng)力，今年以來(lái)煤炭出口量進(jìn)一步下降。數(shù)據(jù)顯示，1-8月，我國(guó)累計(jì)出口煤及褐煤329萬(wàn)噸，同比減少64萬(wàn)噸，下降16.3%。
　　從分月度進(jìn)口情況來(lái)看，1-6月，受?chē)?guó)內(nèi)煤價(jià)持續(xù)下滑等多重因素影響，多數(shù)月份煤炭進(jìn)口量同比降幅均達(dá)到30%以上。隨著5月中下旬之后國(guó)內(nèi)煤價(jià)逐步止跌企穩(wěn)，再加上迎峰度夏用煤高峰臨近，7月份煤炭進(jìn)口量出現(xiàn)明顯回升，同比降幅迅速降至7.7%；8月份，雖然進(jìn)口量再度回落，但由于去年同期基數(shù)較低，同比降幅進(jìn)一步降至7.3%。
　　從分煤種進(jìn)口情況來(lái)看，煉焦煤和非煉焦煤進(jìn)口量均呈大幅下降態(tài)勢(shì)，只是相對(duì)于非煉焦煤來(lái)說(shuō)，煉焦煤降幅相對(duì)較小。數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月份，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤2827萬(wàn)噸，同比下降21.7%，累計(jì)進(jìn)口非煉焦煤9286萬(wàn)噸，同比下降36.9%。煉焦煤和非煉焦煤進(jìn)口量雙雙大幅下降，也從側(cè)面反映出今年以來(lái)國(guó)內(nèi)煤炭需求整體疲軟。
　　四、煤企面臨較大庫(kù)存壓力
　　由于煤炭需求整體持續(xù)疲軟，煤炭去產(chǎn)能進(jìn)程緩慢，煤炭供求寬松局面短期難改，煤炭市場(chǎng)持續(xù)走弱。這種情況下，下游用戶普遍采取低庫(kù)存策略，今年以來(lái)電力、鋼鐵等主要用煤行業(yè)煤炭庫(kù)存均出現(xiàn)明顯下滑。9月10日，全國(guó)重點(diǎn)電廠煤炭庫(kù)存6690萬(wàn)噸，較今年年初減少2765萬(wàn)噸，下降29.2%，較去年同期減少1263萬(wàn)噸，下降15.9%；另?yè)?jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日一周，全國(guó)50家樣本鋼廠及53家獨(dú)立焦化企業(yè)煉焦煤庫(kù)存合計(jì)824.1萬(wàn)噸，較今年年初減少367.9萬(wàn)噸，下降30.9%，較去年同期減少202.9萬(wàn)噸，下降19.8%。
　　在終端用戶持續(xù)執(zhí)行低庫(kù)存策略的同時(shí)，今年以來(lái)港口等中轉(zhuǎn)地庫(kù)存也出現(xiàn)了不同程度下降，但是煤炭企業(yè)自身庫(kù)存卻始終維持高位，煤炭企業(yè)始終面臨著較大的庫(kù)存壓力。數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，全國(guó)國(guó)有重點(diǎn)煤礦煤炭庫(kù)存合計(jì)6393萬(wàn)噸，僅略低于4月末水平，處于有記錄以來(lái)第二高位，較今年年初增加1586萬(wàn)噸，增長(zhǎng)33%，較去年同期增加765萬(wàn)噸，增長(zhǎng)13.6%。
　　五、煤價(jià)整體持續(xù)弱勢(shì)下跌
　　今年以來(lái)，盡管原煤產(chǎn)量有所下降，煤炭進(jìn)口也大幅回落，但是，由于煤炭需求持續(xù)疲軟，且下游用戶持續(xù)執(zhí)行低庫(kù)存策略，煤炭供需持續(xù)寬松，整個(gè)前三季度煤價(jià)整體不斷走低，幾乎沒(méi)有出現(xiàn)反彈回升。
　　秦皇島煤炭網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái)，除了6月上旬經(jīng)歷了兩周累計(jì)4元的短暫回升之后，其他多數(shù)時(shí)間環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格都在弱勢(shì)下跌。截止9月22日一周，環(huán)渤海5500大卡動(dòng)力煤平均價(jià)格降至398元/噸，年初以來(lái)已經(jīng)累計(jì)下跌127元，累計(jì)跌幅達(dá)24.2%。
　　由于影響因素大致相同，今年前三季度，不單單是動(dòng)力煤價(jià)格，各煤種價(jià)格整體均在持續(xù)弱勢(shì)下跌。太原煤炭交易中心數(shù)據(jù)顯示，截至9月21日一周，太原動(dòng)力煤交易價(jià)格指數(shù)、太原煉焦煤交易價(jià)格指數(shù)、太原噴吹煤交易價(jià)格指數(shù)和太原化工煤交易價(jià)格指數(shù)分別為60.24點(diǎn)、60.51點(diǎn)、72.96點(diǎn)和105.46點(diǎn)，年初以來(lái)分別累計(jì)下跌25.1%、18.2%、15.9%和10.0%。值得注意的是，今年以來(lái)，除了動(dòng)力煤交易價(jià)格指數(shù)在6月上旬經(jīng)歷一周短暫回升之外，其他各煤種交易價(jià)格指數(shù)均未出現(xiàn)過(guò)反彈回升。
　　四季度煤炭市場(chǎng)展望
　　一、煤炭需求難改疲軟態(tài)勢(shì)
　　四季度，將逐步進(jìn)入冬季取暖用煤高峰，與前期相比，電力、熱力等終端用戶煤炭采購(gòu)需求整體可能會(huì)小幅回升。但即便如此，預(yù)計(jì)煤炭需求整體仍難改變疲軟態(tài)勢(shì)。
　　一方面，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，煤炭需求將繼續(xù)受到抑制。雖然今年以來(lái)有關(guān)部門(mén)出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，但是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前正處于增長(zhǎng)速度換檔期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期”疊加階段，短期經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大下行壓力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的8月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（官方PMI）為49.7%，為今年3月以來(lái)首次跌破榮枯線。9月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（財(cái)新PMI）初值為47%，跌至六年多來(lái)低點(diǎn)。官方PMI和財(cái)新PMI雙雙跌破50%榮枯線，意味著制造業(yè)整體持續(xù)萎縮，能源、原材料需求將受到抑制。另外，作為多年來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要引擎的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)日漸乏力。1-8月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速降至3.5%，創(chuàng)下1998年以來(lái)同期新低。同時(shí)，作為房地產(chǎn)投資重要先行指標(biāo)的土地購(gòu)置面積和房屋新開(kāi)工面積持續(xù)大幅下降。1-8月，二者分別同比下降32.1%和16.8%，降幅較去年同期分別擴(kuò)大28.9和6.3個(gè)百分點(diǎn)。土地購(gòu)置面積和房屋新開(kāi)工面積持續(xù)大幅下降意味著未來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速將會(huì)進(jìn)一步下降，直至絕對(duì)投資額下降。雖然今年以來(lái)基建投資保持了較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，但是由于基建投資規(guī)模不及房地產(chǎn)，前者的較快增長(zhǎng)很難抵消后者下降給鋼材、水泥等建材需求帶來(lái)的負(fù)面影響。短期內(nèi)鋼材、水泥產(chǎn)量或?qū)⒗^續(xù)保持下降態(tài)勢(shì)，煤炭需求也將繼續(xù)受到制約。
　　另一方面，替代能源快速發(fā)展也將在一定程度上抑制煤炭需求。近年來(lái)，隨著能源生產(chǎn)與消費(fèi)革命穩(wěn)步推進(jìn)，水電、風(fēng)電、核電、光伏等可再生或清潔能源快速發(fā)展，已經(jīng)在不同程度上影響了煤炭消費(fèi)。除了以上清潔或可再生能源之外，作為政府極力推動(dòng)發(fā)展的低碳能源，天然氣也將逐步對(duì)煤炭形成更多替代。2014年末，全國(guó)燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到5567萬(wàn)千萬(wàn)，同比增長(zhǎng)28.5%，2015年末，全國(guó)燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)容量有望超過(guò)7000萬(wàn)千瓦。之前，因?yàn)闅鈨r(jià)原因，燃?xì)鈾C(jī)組的經(jīng)濟(jì)型較差，總體出力水平較低。但值得注意的是，今年燃?xì)夤┣髮捤扇諠u明顯，外加國(guó)際市場(chǎng)油氣價(jià)格大幅回落，國(guó)內(nèi)氣價(jià)下調(diào)預(yù)期日漸強(qiáng)烈，不出意外，9-10月份，有關(guān)部門(mén)將下調(diào)國(guó)內(nèi)燃?xì)鈨r(jià)格。在環(huán)保力度不斷加大、天然氣供求相對(duì)寬松以及氣價(jià)下調(diào)的情況下，特別是在迎峰度冬期間，燃?xì)鈾C(jī)組出力有望增加，并對(duì)燃煤發(fā)電形成一定替代，進(jìn)而抑制煤炭需求。
　　二、煤炭產(chǎn)量延續(xù)小幅回落
　　由于過(guò)去十多年國(guó)內(nèi)煤炭需求快速增長(zhǎng)，煤價(jià)不斷走高，眾多新建煤炭項(xiàng)目紛紛上馬。但是，許多新建煤炭項(xiàng)目還未來(lái)得及投產(chǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展便進(jìn)入了新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，能源需求強(qiáng)度減弱，最近兩年煤炭需求甚至出現(xiàn)了不同程度下降，最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩。
　　近兩年，在國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，煤炭行業(yè)深陷困境的情況下，雖然相關(guān)部門(mén)也在加大力度淘汰落后煤炭產(chǎn)能，有關(guān)部門(mén)也多次發(fā)文要求加大生產(chǎn)監(jiān)管力度，遏制違法違規(guī)、超能力和不安全生產(chǎn)，但是，由于過(guò)剩產(chǎn)能退出機(jī)制不健全，再加上大量國(guó)有煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活性較差，對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)較為遲鈍，煤炭產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩局面并未得到根本改變。
　　今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量出現(xiàn)了進(jìn)一步下降，這主要是因?yàn)槊禾啃枨蟮兔�，�?kù)存高企，銷(xiāo)售難度增加，隨著煤價(jià)不斷下跌，越來(lái)越多的企業(yè)陷入虧損，部分煤炭企業(yè)采取了限產(chǎn)或臨時(shí)停產(chǎn)措施。如果煤炭需求增加，煤市出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，煤價(jià)出現(xiàn)回升，這些臨時(shí)停產(chǎn)或減產(chǎn)的礦井能夠很快恢復(fù)產(chǎn)量，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)增加。
　　也就是說(shuō)，短期內(nèi)煤炭產(chǎn)量會(huì)隨著需求變化隨時(shí)增加�？紤]到四季度會(huì)逐步進(jìn)入冬季取暖用煤高峰，煤炭需求，特別是動(dòng)力煤需求可能會(huì)季節(jié)性回升，預(yù)計(jì)四季度煤炭產(chǎn)量也會(huì)較前三季度有所增加。但是，由于煤炭需求整體持續(xù)疲軟，預(yù)計(jì)煤炭產(chǎn)量也很難大幅增加，同比料將延續(xù)小幅回落態(tài)勢(shì)。
　　三、煤炭進(jìn)口或會(huì)小幅回升
　　展望四季度，受?chē)?guó)內(nèi)煤炭需求整體疲軟、國(guó)內(nèi)煤價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行以及加強(qiáng)進(jìn)口監(jiān)管等因素影響，我國(guó)煤炭進(jìn)口可能會(huì)繼續(xù)受到抑制，同比很可能會(huì)繼續(xù)保持回落態(tài)勢(shì)。但是，由于四季度將逐步進(jìn)入冬季用煤高峰，部分終端用戶煤炭采購(gòu)需求會(huì)有所增加，再加上國(guó)內(nèi)煤價(jià)進(jìn)一步下跌的空間縮小，進(jìn)口煤的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低，因此，與今年前期相比，月均煤炭進(jìn)口量不排除會(huì)出現(xiàn)小幅回升。
　　值得注意的是，8月中旬，中國(guó)人民銀行完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)短期較大幅度下跌。受此影響，以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口煤成本相對(duì)提高，有觀點(diǎn)認(rèn)為進(jìn)口煤或?qū)⑦M(jìn)一步受到抑制。
　　實(shí)際情況是，由于較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)國(guó)內(nèi)外煤炭市場(chǎng)整體持續(xù)供求寬松，國(guó)內(nèi)煤炭需求持續(xù)疲軟，人民幣貶值并未有效提振國(guó)內(nèi)煤價(jià)，8月份以來(lái)國(guó)內(nèi)煤價(jià)仍然延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。在國(guó)內(nèi)煤價(jià)仍然延續(xù)弱勢(shì)的情況下，由于人民幣貶值之后以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口煤成本相對(duì)提高，國(guó)內(nèi)用戶和貿(mào)易商從事煤炭進(jìn)口的觀望態(tài)勢(shì)加重，國(guó)際市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)的煤價(jià)均被迫出現(xiàn)了不同程度回落。比如，7月底澳大利亞5500大卡動(dòng)力煤離岸價(jià)多數(shù)還在44美元以上（噸價(jià)，下同），而8月底已經(jīng)有接近42美元的報(bào)價(jià)；8月份匯改前，澳大利亞風(fēng)景礦硬焦煤中國(guó)北方港口到岸價(jià)還在94美元左右，到了8月底已經(jīng)降至90美元左右。
　　考慮到人民幣不存在持續(xù)貶值基礎(chǔ)，未來(lái)短期市場(chǎng)預(yù)期有望逐步恢復(fù)穩(wěn)定。再加上8月份人民幣貶值之后，國(guó)際市場(chǎng)美元計(jì)價(jià)的煤價(jià)也出現(xiàn)了相應(yīng)的回調(diào)，目前進(jìn)口煤相對(duì)于國(guó)產(chǎn)煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有太大改變。因此，預(yù)計(jì)人民幣貶值在對(duì)9月份煤炭進(jìn)口產(chǎn)生一定短期影響之后，對(duì)后續(xù)月份進(jìn)口煤的影響將日漸轉(zhuǎn)弱，10月份之后煤炭進(jìn)口量有望重回今年以來(lái)的“正常”水平。11月份開(kāi)始，各地將陸續(xù)進(jìn)入冬季用電用煤高峰，為了準(zhǔn)備迎峰度冬，預(yù)計(jì)部分終端用戶和貿(mào)易商的進(jìn)口煤采購(gòu)力度將再度有所加強(qiáng)，11、12月煤炭進(jìn)口量可能會(huì)再度小幅回升。
　　綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)四季度月均煤炭進(jìn)口量不大會(huì)低于今年前期的平均水平，全年煤炭進(jìn)口量有望達(dá)到2.1億噸左右。
　　四、煤價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)低位徘徊
　　雖然經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌之后，當(dāng)前煤價(jià)已經(jīng)處于一個(gè)較低水平，越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)陷入虧損。但是，由于煤炭需求持續(xù)低迷，過(guò)剩煤炭產(chǎn)能遲遲不能得到有效化解，煤價(jià)低位徘徊或?qū)⒊蔀槌�態(tài)。另外，值得注意的是，雖然當(dāng)前煤價(jià)已經(jīng)很低，但煤炭行業(yè)尚未出現(xiàn)全行業(yè)虧損，仍有部分資源優(yōu)、成本低的煤企或礦井能夠盈利。在煤炭整體供過(guò)于求的情況下，這些企業(yè)的成本或許才是煤價(jià)的最終底線。因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)煤價(jià)仍將是易跌難漲。即便因?yàn)槎唐谛枨笤黾訉?dǎo)致煤價(jià)回升，產(chǎn)量的隨之快速釋放也會(huì)抑制煤價(jià)上漲，如果供需再度失衡甚至?xí)�促使煤價(jià)進(jìn)一步下跌。
　　總而言之，低位徘徊應(yīng)該是四季度煤價(jià)走勢(shì)主基調(diào)。在需求整體仍然疲軟，過(guò)剩產(chǎn)能沒(méi)有得到有效化解之前，不要奢望煤價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，因?yàn)榇蠓�上漲之后可能是更深的下跌。（憶楓）