經(jīng)過(guò)1月上旬的大幅下跌，動(dòng)力煤期貨主力1505合約在465元/噸暫時(shí)獲得支撐，并圍繞470元/噸一線展開(kāi)橫盤振蕩拉鋸戰(zhàn)，5日均線由下行轉(zhuǎn)為水平。然而，在盤整階段，動(dòng)力煤市場(chǎng)并未等來(lái)利好消息，均線系統(tǒng)仍保持空頭排列格局。

　　冬季耗煤量上行乏力

　　2014年我國(guó)全社會(huì)用電量55233億千瓦時(shí)，同比僅增長(zhǎng)3.8%，為近十年來(lái)的新低。中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年全年重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)耗煤12.4億噸，同比下降7.5%。受中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、主要耗煤產(chǎn)品產(chǎn)量增速下降和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，預(yù)計(jì)2014年全年我國(guó)煤炭總消費(fèi)將呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　目前煤炭消費(fèi)疲軟的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。雖然正值煤炭消費(fèi)旺季，但“大寒不寒”天氣導(dǎo)致沿海主要電力集團(tuán)的日均耗煤量上行乏力。天氣預(yù)報(bào)顯示，1月下旬，除了新疆西部和青藏高原中南部的氣溫較常年同期偏低1℃—2℃外，我國(guó)其他大部地區(qū)氣溫將比常年同期偏高1℃—3℃。結(jié)合我國(guó)的氣候特點(diǎn)與歷史季節(jié)性分析，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月電廠耗煤量將逐漸回落。這個(gè)冬季，我國(guó)沿海地區(qū)主要電力集團(tuán)日均耗煤量的峰值僅為2014年12月22日的75.6萬(wàn)噸，不及去年的峰值。

　　截至1月21日，沿海地區(qū)主要電力集團(tuán)的日均耗煤量為68.6萬(wàn)噸，去年同期為60.64萬(wàn)噸;煤炭庫(kù)存量為1282.4萬(wàn)噸，去年同期為1185.27萬(wàn)噸;庫(kù)存可用天數(shù)為18.69天，去年同期為19.55天。雖然今年春節(jié)假期在2月下旬，導(dǎo)致1月煤炭消費(fèi)情況略強(qiáng)于去年同期，但依然沒(méi)有顯著降低電廠的煤炭庫(kù)存。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍將放緩

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年全年中國(guó)GDP增長(zhǎng)7.4%，是1990年(3.8%)以來(lái)最低全年增速。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測(cè)中國(guó)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將在6.8%左右。牛津經(jīng)濟(jì)研究會(huì)僅給出了6.5%的預(yù)期值，并稱2015年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅在6%以上最后一年。

　　此外，2014年全國(guó)煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)固定資產(chǎn)投資為4682億元，同比下降9.5%，降幅較2013年顯著擴(kuò)大7.5%，反映出因產(chǎn)能過(guò)剩和需求疲軟導(dǎo)致的投資不景氣。由于煤炭行業(yè)黃金十年投資的大量產(chǎn)能依然處于釋放期，因此未來(lái)幾年我國(guó)煤炭行業(yè)仍將面臨較大的去產(chǎn)能壓力，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模有望繼續(xù)收縮。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)深化的背景下，預(yù)計(jì)2015年我國(guó)煤炭市場(chǎng)供大于求的格局依然難以扭轉(zhuǎn)，煤炭行業(yè)的脫困工作也將面臨挑戰(zhàn)。

　　進(jìn)口煤價(jià)格打壓期貨盤面

　　從2014下半年開(kāi)始，中國(guó)煤炭市場(chǎng)的政策性風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大，內(nèi)外煤價(jià)差也逐漸拉大。由于動(dòng)力煤期貨允許在南方港口進(jìn)行交割，而且賣方優(yōu)先決定交割貨源與地點(diǎn)，因此動(dòng)力煤期貨盤面價(jià)格的參考依據(jù)逐漸由環(huán)渤海港口轉(zhuǎn)移至南方港口的動(dòng)力煤平艙價(jià)水平。由于中國(guó)采購(gòu)需求疲弱且海運(yùn)費(fèi)持續(xù)走低，截至1月21日，代表華南地區(qū)5500大卡動(dòng)力煤到岸價(jià)水平的CCI8指數(shù)人民幣含稅價(jià)跌至450.55元/噸，較動(dòng)力煤期貨1505合約結(jié)算價(jià)貼水20元/噸，這顯然不能激發(fā)市場(chǎng)的買入套保熱情。

　　綜上所述，預(yù)計(jì)在需求疲軟、庫(kù)存高企等利空持續(xù)發(fā)酵的作用下，后市動(dòng)力煤期貨將延續(xù)下跌趨勢(shì)。進(jìn)口煤價(jià)格的持續(xù)走弱對(duì)動(dòng)力煤期貨盤面構(gòu)成較強(qiáng)的利空影響。當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大時(shí)，賣出套保壓力將促使動(dòng)力煤期貨開(kāi)啟新的下跌空間。（慕夏）