2014年，估計(jì)最讓國內(nèi)外市場(chǎng)大跌眼鏡的應(yīng)該有兩件事情。一是國際油價(jià)大跌并由此引發(fā)俄羅斯的金融危機(jī)；二是中國A股暴升。這兩件事情的發(fā)生，對(duì)國內(nèi)外市場(chǎng)的影響與沖擊是難以預(yù)料的，而且2015年這兩件事情還將繼續(xù)發(fā)酵，它將給市場(chǎng)帶來更多的不確定性。

　　這里中國股市暫不表，只討論國際油價(jià)。估計(jì)沒有人會(huì)想到，2014年油價(jià)在第四季度會(huì)大玩“笨豬跳”，出現(xiàn)暴跌，紐約原油由今年高峰時(shí)的107美元，暴跌至目前55美元，創(chuàng)5年低位，截至12月26日今年油價(jià)暴跌達(dá)44%。而油價(jià)暴跌使得俄羅斯很快就陷入了金融危機(jī)的風(fēng)暴中，盧布匯價(jià)一個(gè)月跌30%以上，使得俄羅斯央行在一個(gè)星期內(nèi)加息達(dá)7.5%厘，把俄羅斯經(jīng)濟(jì)殺得遍體鱗傷。

　　對(duì)于這次油價(jià)暴跌之原因，市場(chǎng)上一般的解釋有三，一是國際市場(chǎng)石油供求關(guān)系發(fā)生大的變化。即中國、日本及歐盟等經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩而令石油需求減少，同時(shí)美國采用新技術(shù)大力開采頁巖油及地緣政治緩和減弱市場(chǎng)對(duì)石油供給的憂慮，從而讓全球石油供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)；二是美國聯(lián)合沙特阿拉伯等國制裁俄羅斯，壓低油價(jià)來打擊俄經(jīng)濟(jì)；三是油組國家不滿美國開發(fā)頁巖油來挑戰(zhàn)油組國家對(duì)油價(jià)壟斷地位，因此，油組國家壓低油價(jià)要擠出美國對(duì)頁巖油的開發(fā)等。

　　對(duì)于這些解釋，看上去是有道理，但對(duì)油價(jià)在短期內(nèi)如此暴跌來看，是沒有看到問題的實(shí)質(zhì)所在。因?yàn)�，石油看上去是一種實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)品，但實(shí)際上它早就金融化及期貨化了。如果石油僅是一種實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品，它的供求關(guān)系變化往往是緩慢的，是不會(huì)出現(xiàn)突然間暴增或暴減的，其價(jià)格也不會(huì)暴漲或暴跌。因此，用石油實(shí)質(zhì)性的供求關(guān)系變化對(duì)這次油價(jià)暴跌是沒有多少解釋力的。同樣，油價(jià)暴跌的陰謀論也是不太靠譜的。

　　因?yàn)�，在石油金融化及期貨化之后，國際油價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)及價(jià)格運(yùn)作方式已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。它已經(jīng)不是由實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品的供求關(guān)系來決定油價(jià)的高低，而是由石油市場(chǎng)的預(yù)期來決定價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期油價(jià)上漲，大量資金涌入，油價(jià)會(huì)上漲了還會(huì)上漲，最后石油價(jià)格泡沫也就會(huì)在這過程中形成。當(dāng)這種油價(jià)上漲預(yù)期逆轉(zhuǎn)時(shí)，油價(jià)泡沫就會(huì)破滅，油價(jià)就可能暴跌。所以，當(dāng)前國際油價(jià)暴跌就是油價(jià)泡沫破滅的一種表征。也就是說，2014年油價(jià)暴跌或石油泡沫破滅之后，要讓油價(jià)重新回到原有的高位不是容易的事情，反之2015年繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高。

　　同時(shí)，石油又是一種實(shí)質(zhì)性的商品。當(dāng)油價(jià)暴漲時(shí)，不僅會(huì)導(dǎo)致各國對(duì)石油需求增長(zhǎng)壓縮，也會(huì)讓各國及企業(yè)考慮轉(zhuǎn)向用替代燃料，如以電動(dòng)車取代汽車。開發(fā)新能源，如增加對(duì)深海、極地、沙漠和傳統(tǒng)油田的深層等開采等，開發(fā)生物燃料(如甲醇)、焦硫砂及頁巖油等，及開采技術(shù)革命等。這些都會(huì)根本上改變當(dāng)前能源的供求關(guān)系。而這些產(chǎn)品、技術(shù)、開采方式等一旦形成，在短期內(nèi)是無法立即改變或退出市場(chǎng)的，再加上新能源開發(fā)的技術(shù)及效率在提高、規(guī)模在擴(kuò)大。更是會(huì)對(duì)現(xiàn)有石油能源供求關(guān)系造成更大沖擊。在這種情況下，這不僅會(huì)沖擊石油供求的實(shí)質(zhì)性關(guān)系，也會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化石油市場(chǎng)價(jià)格下跌的預(yù)期。2015年油價(jià)的下行壓力比上漲壓力會(huì)更大。

　　同樣，石油作為一種實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品，它的價(jià)格重大變化也是重大的利益轉(zhuǎn)移。早幾年油組國家通過石油的壟斷性定價(jià)就是希望通過這種定價(jià)機(jī)制把石油消費(fèi)國的利益轉(zhuǎn)移到自己手上，因此石油期貨市場(chǎng)的投資者就順此勢(shì)而為�，F(xiàn)在，隨著供求關(guān)系變化不僅油組這套定價(jià)機(jī)制已經(jīng)弱化，而且金融監(jiān)管規(guī)則也在改變，從而使石油期貨市場(chǎng)的投資者操縱價(jià)格的市場(chǎng)力減弱。在這種情況下，石油的金融性減弱而實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)，石油的價(jià)格機(jī)制向石油消費(fèi)國利益傾斜。但是，這種油價(jià)變化所導(dǎo)致的重大利益關(guān)系調(diào)整同樣是一個(gè)激烈的博弈過程，油組國家并非會(huì)拱手相讓，這會(huì)增加2015年國際石油市場(chǎng)的不確定性。

　　現(xiàn)在的問題是，這種低價(jià)位的油價(jià)能夠維持在什么水平，以及又能夠維持多久？在本文看來，2015年國際油價(jià)會(huì)維持在每桶60美元在下的水平，油價(jià)下跌的概率大于上漲概率。因?yàn)�，美國頁巖油的開采技術(shù)在進(jìn)一步完善、全球一場(chǎng)新的能源革命正在興起、對(duì)對(duì)沖基金監(jiān)管正在強(qiáng)化等這些都是保持當(dāng)前低油價(jià)的有利因素。當(dāng)然，低位油價(jià)促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使得石油供求基本面也可能隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而改變。但這還得有一段時(shí)間，2015年石油供求基本面不會(huì)有太快的改變。

　　還有，油價(jià)暴跌對(duì)國際金融市場(chǎng)沖擊最大的是流入全球金融市場(chǎng)的油元將枯竭。過去10年，石油輸出國從上漲的油價(jià)中賺取大量的資金。而這些資金以不同的方式流入國際市場(chǎng)。美國政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，OPEC成員國是美國政府國債的第四大海外持有者，持有規(guī)模達(dá)2680億美元，是美國國債的需求支柱。油元的流入既為全球金融市場(chǎng)提供了流動(dòng)性刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲，同時(shí)也壓低了借貸成本。如果國際油價(jià)由高位下跌到目前每桶60美元以下，那么油元流動(dòng)的趨勢(shì)將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，因?yàn)楫a(chǎn)油國的利潤就將可能減少近5000億美元。這樣流入國際市場(chǎng)的油元將會(huì)減少甚至枯竭。如果這種情況出現(xiàn)，它同樣會(huì)對(duì)2015年的國際金融市場(chǎng)帶來更多的不確定性。

　　可以說，國際油價(jià)的變化會(huì)增加2015年市場(chǎng)更多的不確定性，它將成為國際金融市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)。國內(nèi)投資者對(duì)此要密切關(guān)注。（易憲容）