2014年，估計(jì)最讓國內(nèi)外市場大跌眼鏡的應(yīng)該有兩件事情。一是國際油價大跌并由此引發(fā)俄羅斯的金融危機(jī)；二是中國A股暴升。這兩件事情的發(fā)生，對國內(nèi)外市場的影響與沖擊是難以預(yù)料的，而且2015年這兩件事情還將繼續(xù)發(fā)酵，它將給市場帶來更多的不確定性。

　　這里中國股市暫不表，只討論國際油價。估計(jì)沒有人會想到，2014年油價在第四季度會大玩“笨豬跳”，出現(xiàn)暴跌，紐約原油由今年高峰時的107美元，暴跌至目前55美元，創(chuàng)5年低位，截至12月26日今年油價暴跌達(dá)44%。而油價暴跌使得俄羅斯很快就陷入了金融危機(jī)的風(fēng)暴中，盧布匯價一個月跌30%以上，使得俄羅斯央行在一個星期內(nèi)加息達(dá)7.5%厘，把俄羅斯經(jīng)濟(jì)殺得遍體鱗傷。

　　對于這次油價暴跌之原因，市場上一般的解釋有三，一是國際市場石油供求關(guān)系發(fā)生大的變化。即中國、日本及歐盟等經(jīng)濟(jì)體增長放緩而令石油需求減少，同時美國采用新技術(shù)大力開采頁巖油及地緣政治緩和減弱市場對石油供給的憂慮，從而讓全球石油供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)；二是美國聯(lián)合沙特阿拉伯等國制裁俄羅斯，壓低油價來打擊俄經(jīng)濟(jì)；三是油組國家不滿美國開發(fā)頁巖油來挑戰(zhàn)油組國家對油價壟斷地位，因此，油組國家壓低油價要擠出美國對頁巖油的開發(fā)等。

　　對于這些解釋，看上去是有道理，但對油價在短期內(nèi)如此暴跌來看，是沒有看到問題的實(shí)質(zhì)所在。因?yàn)�，石油看上去是一種實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)品，但實(shí)際上它早就金融化及期貨化了。如果石油僅是一種實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品，它的供求關(guān)系變化往往是緩慢的，是不會出現(xiàn)突然間暴增或暴減的，其價格也不會暴漲或暴跌。因此，用石油實(shí)質(zhì)性的供求關(guān)系變化對這次油價暴跌是沒有多少解釋力的。同樣，油價暴跌的陰謀論也是不太靠譜的。

　　因?yàn)�，在石油金融化及期貨化之后，國際油價的定價基礎(chǔ)及價格運(yùn)作方式已經(jīng)發(fā)生了根本性變化。它已經(jīng)不是由實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品的供求關(guān)系來決定油價的高低，而是由石油市場的預(yù)期來決定價格。當(dāng)市場預(yù)期油價上漲，大量資金涌入，油價會上漲了還會上漲，最后石油價格泡沫也就會在這過程中形成。當(dāng)這種油價上漲預(yù)期逆轉(zhuǎn)時，油價泡沫就會破滅，油價就可能暴跌。所以，當(dāng)前國際油價暴跌就是油價泡沫破滅的一種表征。也就是說，2014年油價暴跌或石油泡沫破滅之后，要讓油價重新回到原有的高位不是容易的事情，反之2015年繼續(xù)下跌的風(fēng)險會更高。

　　同時，石油又是一種實(shí)質(zhì)性的商品。當(dāng)油價暴漲時，不僅會導(dǎo)致各國對石油需求增長壓縮，也會讓各國及企業(yè)考慮轉(zhuǎn)向用替代燃料，如以電動車取代汽車。開發(fā)新能源，如增加對深海、極地、沙漠和傳統(tǒng)油田的深層等開采等，開發(fā)生物燃料(如甲醇)、焦硫砂及頁巖油等，及開采技術(shù)革命等。這些都會根本上改變當(dāng)前能源的供求關(guān)系。而這些產(chǎn)品、技術(shù)、開采方式等一旦形成，在短期內(nèi)是無法立即改變或退出市場的，再加上新能源開發(fā)的技術(shù)及效率在提高、規(guī)模在擴(kuò)大。更是會對現(xiàn)有石油能源供求關(guān)系造成更大沖擊。在這種情況下，這不僅會沖擊石油供求的實(shí)質(zhì)性關(guān)系，也會進(jìn)一步強(qiáng)化石油市場價格下跌的預(yù)期。2015年油價的下行壓力比上漲壓力會更大。

　　同樣，石油作為一種實(shí)質(zhì)性產(chǎn)品，它的價格重大變化也是重大的利益轉(zhuǎn)移。早幾年油組國家通過石油的壟斷性定價就是希望通過這種定價機(jī)制把石油消費(fèi)國的利益轉(zhuǎn)移到自己手上，因此石油期貨市場的投資者就順此勢而為�，F(xiàn)在，隨著供求關(guān)系變化不僅油組這套定價機(jī)制已經(jīng)弱化，而且金融監(jiān)管規(guī)則也在改變，從而使石油期貨市場的投資者操縱價格的市場力減弱。在這種情況下，石油的金融性減弱而實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)，石油的價格機(jī)制向石油消費(fèi)國利益傾斜。但是，這種油價變化所導(dǎo)致的重大利益關(guān)系調(diào)整同樣是一個激烈的博弈過程，油組國家并非會拱手相讓，這會增加2015年國際石油市場的不確定性。

　　現(xiàn)在的問題是，這種低價位的油價能夠維持在什么水平，以及又能夠維持多久？在本文看來，2015年國際油價會維持在每桶60美元在下的水平，油價下跌的概率大于上漲概率。因?yàn)�，美國頁巖油的開采技術(shù)在進(jìn)一步完善、全球一場新的能源革命正在興起、對對沖基金監(jiān)管正在強(qiáng)化等這些都是保持當(dāng)前低油價的有利因素。當(dāng)然，低位油價促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使得石油供求基本面也可能隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而改變。但這還得有一段時間，2015年石油供求基本面不會有太快的改變。

　　還有，油價暴跌對國際金融市場沖擊最大的是流入全球金融市場的油元將枯竭。過去10年，石油輸出國從上漲的油價中賺取大量的資金。而這些資金以不同的方式流入國際市場。美國政府?dāng)?shù)據(jù)顯示，OPEC成員國是美國政府國債的第四大海外持有者，持有規(guī)模達(dá)2680億美元，是美國國債的需求支柱。油元的流入既為全球金融市場提供了流動性刺激資產(chǎn)價格上漲，同時也壓低了借貸成本。如果國際油價由高位下跌到目前每桶60美元以下，那么油元流動的趨勢將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，因?yàn)楫a(chǎn)油國的利潤就將可能減少近5000億美元。這樣流入國際市場的油元將會減少甚至枯竭。如果這種情況出現(xiàn)，它同樣會對2015年的國際金融市場帶來更多的不確定性。

　　可以說，國際油價的變化會增加2015年市場更多的不確定性，它將成為國際金融市場最為關(guān)注的焦點(diǎn)。國內(nèi)投資者對此要密切關(guān)注。（易憲容）