2014年11月6日，距離停牌近一個月后，鹽湖股份再推大項目建設(shè)。與以往不同的是，公司回歸了鉀肥主業(yè)，并采取非公開發(fā)行方式募資，而非以往的舉債投資。

　　公司董事會當日審議通過了非公開發(fā)行股票事宜，計劃以不低于16.29元/股的價格，向特定對象發(fā)行不超過3.31億股股票，募集資金54億元。其中，27億元用于建設(shè)年產(chǎn)150萬噸鉀肥擴能改造項目，11億元用于年產(chǎn)30萬噸鉀堿項目，16億元用于補充流動資金。

　　公司表示，國內(nèi)鉀肥消費量已達1000萬噸實物量，而自給率僅為50%，公司現(xiàn)有350萬噸產(chǎn)能不能滿足農(nóng)業(yè)發(fā)展需求（2014年全面達產(chǎn)）。改造完成后，鹽湖股份將擁有年產(chǎn)500萬噸氯化鉀的生產(chǎn)規(guī)模。

　　然而，鉀肥價格繼續(xù)保持低迷卻是不爭的事實。2014年前三季度，鹽湖股份累計生產(chǎn)氯化鉀328萬噸，較上年同期增加85萬噸；累計銷售284萬噸，較上年同期增加85萬噸。然而隨著產(chǎn)量增加35%，前三季度鉀肥的平均價格卻落到了1696.13元/噸，下降391.86元/噸，降幅18.76%。

　　因此，此次鹽湖股份鉀肥產(chǎn)能提升43%，占國內(nèi)靜態(tài)消費量的半壁江山，會不會進一步打破供需平衡，形成價格壓力，還需繼續(xù)觀察。

　　目前，鹽湖股份面臨著重重困難。

　　由于主要依靠舉債投資高達數(shù)百億元的鹽湖資源綜合利用項目，帶來了巨大的財務(wù)成本壓力。近年來，伴隨公司一期、二期、甘河灘一體化、金屬鎂一體化的不斷實施，公司通過貸款籌集建設(shè)資金，導致資產(chǎn)負債率一路走高，從2010年的44.4%飆升到2014年三季末的69.48%，比行業(yè)平均資產(chǎn)負債率45%，高出54%。公司表示，此次非公開發(fā)行成功后，資產(chǎn)負債率將下降至63.85%，但仍明顯高出行業(yè)平均水平近19個百分點。

　　截至2014年9月30日，公司負債中有息債務(wù)高達354億元，財務(wù)費用達5.22億元。

　　除了財務(wù)費用外，龐大的在建工程也形成拖累，一方面遲遲不能達產(chǎn)，另一方面將會帶來巨大的折舊壓力。公司承認，目前推進的多個鹽湖資源綜合開發(fā)利用項目，包括年產(chǎn)1萬噸優(yōu)質(zhì)碳酸鋰、10萬噸ADC發(fā)泡劑、10萬噸金屬鎂一體化項目、PVC一體化項目等大型項目的建設(shè)進度，因種種原因比原計劃推遲，不能確定能否按期達產(chǎn)。

　　公司固定資產(chǎn)增長緩慢，在建工程卻一路飆升。以2011年至2014年9月30日期間為例，固定資產(chǎn)從65.99億元，增長到117.25億元，增幅77.68%；而同期在建工程卻從116.57億元，增長到342.28億元，增幅194%。

　　項目的延遲，也引發(fā)了市場對公司通過延遲轉(zhuǎn)固以達到規(guī)避計提折舊目的的質(zhì)疑。鹽湖股份的房屋及建筑物年折舊率為2.43%至9.7%、機器設(shè)備年折舊率為6.47%、電子設(shè)備折舊率6.47%，這三項是公司固定資產(chǎn)的主要組成部分。公司2014年前三季度賬面在建工程比固定資產(chǎn)高出225億元，當期固定資產(chǎn)折舊3.95億元，凈利潤6.53億元。

　　糟糕的還不止如此。鹽湖股份綜合利用項目在設(shè)計上大量使用天然氣作為原料，存在很大的供應(yīng)瓶頸，包括價格和用量兩方面制約。2014年9月1日，我國調(diào)整非居民用存量天然氣門站價格，每方提高0.4元。并明確指出，“鑒于目前化肥市場低迷，化肥用氣調(diào)價措施暫緩出臺，待市場形勢出現(xiàn)積極變化時再擇機出臺。用氣化肥企業(yè)需承擔冬季調(diào)峰責任”。 青海的天然氣最高門站價格分別為：存量氣為每方1.93元，增量氣每方2.41元。存量氣為2012年實際使用氣量，增量氣為超出部分，存量氣量一經(jīng)確定，上游供氣企業(yè)不得調(diào)整。而鹽湖股份綜合利用的化工項目主要在2012年以后建成達產(chǎn)，且不屬于暫緩漲價的化肥范疇，因此天然氣漲價因素將對企業(yè)盈利預期造成較大影響。2013年，我國天然氣對外依存度已超過30%，供求矛盾依然突出，且國家優(yōu)先保障居民用氣，鹽湖股份新建項目巨大的工業(yè)用氣需求能否得到充分保障，存有疑問。

　　2013年年報中，公司在解釋化工板塊業(yè)務(wù)虧損增加時，就表示受到原料天然氣價格快速上漲、產(chǎn)品售價大幅下跌的影響。

　　說到化工板塊產(chǎn)品價格大幅下跌，綜合利用項目的主要產(chǎn)品PVC、純堿、甲醇、ADC發(fā)泡劑，受國內(nèi)房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等下游需求萎縮的影響，價格已長期低位運行，盈利前景堪憂。根據(jù)公司披露的信息，化工項目一期累計生產(chǎn)化工產(chǎn)品34.22萬噸，較上年同期增加21.74萬噸，虧損4.2億元，ADC發(fā)泡劑項目生產(chǎn)聯(lián)二脲，虧損2.2億元，一萬噸碳酸鋰項目虧損4648萬元。

　　公司在建項目孕育著龐大的普通化工品產(chǎn)能，除了面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩的沖擊外，運力不足也是一大困擾。青海是資源地，而非市場地，導致火車往往空車進、滿載出，造成運力浪費，運力緊張。過去，稀缺的鉀肥資源運出青海都面臨車皮緊張，如今鉀肥產(chǎn)能再增43%的基礎(chǔ)上，運力能夠?qū)ζ胀ɑ�工品保障多少又成了一大疑問�?br />
　　鹽湖股份此次非公開發(fā)行能夠推動鉀肥產(chǎn)能進一步提升，強化行業(yè)龍頭地位，降低公司財務(wù)成本。但鉀肥增產(chǎn)能否增利存在不確定性，鹽湖綜合利用項目的發(fā)展狀況從目前看不容樂觀。（以煙）