據(jù)金正大公司發(fā)布2014年半年報營業(yè)收入與歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為70.47、4.79億元分別同比增長6.9%、27.42%基本每股收益0.68元。 事件: 公司發(fā)布2014年半年報營業(yè)收入與歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為70.47、4.79億元分別同比增長6.9%、27.42%基本每股收益0.68元。Q2營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長8.06%、30.13%。

　　公司預計2014年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅為20%-30%。 投資亮點:1公司是國內復合肥行業(yè)絕對龍頭企業(yè)上半年銷量逆勢增長體現(xiàn)品牌、渠道及產品結構優(yōu)勢;2控釋肥、水溶肥等新型肥料在上半年營業(yè)利潤中占比66%重點推廣新型肥料與快速占領新市場引領業(yè)績持續(xù)快速增長;3如果公司股權激勵業(yè)績指標順利實現(xiàn)公司業(yè)績將連續(xù)十年保持20%-30%以上的增速目前股價對應14年PE16倍有至少20%的估值修復空間。

　　觀點: 銷量穩(wěn)步增長毛利率創(chuàng)新高。上半年單質肥價格持續(xù)下跌導致復合肥市場銷售低迷同時新增產能與新進入企業(yè)加劇市場競爭。公司銷量逆勢的原因:1依托品牌優(yōu)勢加強農化服務同時快速投放產能;2大力推廣在質量與價格上顯著非同質化的控釋肥、水溶肥等產品使其繼續(xù)保持較快增長。單質肥價格持續(xù)下跌的背景下由于公司控制存貨得當、產品價格掌控力強普通肥與新型肥料毛利率均創(chuàng)公司歷史新高整體毛利率達到17.67%導致凈利潤同比增長27.42%。與我們年初所預判的“國內復合肥行業(yè)將延續(xù)強者愈強、分化嚴重的走勢龍頭企業(yè)業(yè)績持續(xù)20%-30%的增長”一致。 新型肥料上半年貢獻利潤超六成打造世界級高端肥料龍頭。公司自上市以來一直將打造世界級高端肥料企業(yè)作為發(fā)展戰(zhàn)略目前新型肥料產能包括控釋肥180萬噸、硝基復合肥90萬噸水溶肥10萬噸總產能已超過普通復合肥。2012、2013年新型肥料在營業(yè)利潤中占比均超過50%上半年占比則高達66%。全資子公司金正大諾泰爾化學有限公司60萬噸/年硝基復合肥項目已于7月投料試車運行公司轉型升級步伐將進一步加快。新型肥料市場大、盈利高且受政策大力支持我們認為化肥行業(yè)的未來屬于在產業(yè)鏈前端發(fā)展最快的企業(yè)。 國內外協(xié)作鞏固市場優(yōu)勢。公司于2014年4月與挪威阿坤納斯公司簽署合作協(xié)議于6月與亞伯拉罕·利夫納特有限公司就建立全面戰(zhàn)略合作伙伴關系及設立合資公司開展相關工作簽署合作協(xié)議持續(xù)鞏固技術優(yōu)勢并布局國內高端肥市場。于2013年底與山西晉城無煙煤礦業(yè)集團有限責任公司簽署合作協(xié)議加快占領西北地區(qū)等新市場。在中東部市場競爭已趨激烈的背景下公司快速開拓新市場使其市占率提升無憂。 下半年單質肥價格有望反彈提升公司復合肥銷量。即將臨近的化肥旺季中氮肥價格走勢將影響復合肥價格而煤炭是氮肥的主要原料在外圍市場供需不會發(fā)生大變動的前提下近期煤炭價格開始恢復性上漲利好單質肥價格反彈進而改變經銷商觀望的局面提升公司復合肥銷量。公司至6月底原材料與成品存貨分別為67億、31億是去年同期的57%、39%分別對應約45萬噸、14萬噸控制非常合理如果單質肥價格漲幅明顯公司將獲得可觀收益。

　　結論: 公司是國內復合肥行業(yè)絕對龍頭品牌與渠道優(yōu)勢明顯近年來大力發(fā)展控釋肥等新型肥料使公司受化肥市場景氣低迷的影響程度較低。國內復合肥行業(yè)將延續(xù)分化行情強者愈強預計公司未來業(yè)績將持續(xù)20%-30%的增長。預計公司2014-2015年EPS分別為1.26、1.63元對應PE 16、13倍給予目標價25.2元對應2014年20倍PE維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示: 單質肥價格大幅波動的風險;極端天氣導致的復合肥需求風險（中國農資地報網）