公司2013年上半年?duì)I業(yè)收入55.92億元同比下降6.92%歸屬于上市公司股東的凈利潤2.36億元同比增長23.2%扣非后凈利潤2.28億元同比增長23.95%基本每股收益0.16元。

　　觀點(diǎn):

　　上半年氮肥收入20.28億元同比下降29.93%毛利率21.65%同比增長9.61個(gè)百分點(diǎn)復(fù)合肥收入18.11億元同比下降6.18%毛利率12.11%增長2.24個(gè)百分點(diǎn)。尿素產(chǎn)品上半年處于內(nèi)憂外患的不利局勢景氣度下降1-6月國內(nèi)尿素產(chǎn)量1653萬噸同比增長10.11%供過于需海外需求低迷13年寬松的出口政策未起到預(yù)期效果煤炭價(jià)格持續(xù)下跌則使尿素市場雪上加霜影響下游備貨導(dǎo)致尿素量價(jià)齊跌;尿素上半年均價(jià)同比下降11%原料煙煤均價(jià)下降21%是尿素毛利率明顯提升的主要原因。近期印度與巴基斯坦開始尿素招標(biāo)預(yù)計(jì)尿素價(jià)格將逐漸企穩(wěn)公司化肥業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)。

　　化工品收入17.17億元同比增長61.48%毛利率7.33%下降1.72個(gè)百分點(diǎn)。3月25萬噸丁辛醇裝置陸續(xù)投產(chǎn)且開工率維持高位是化工品收入大幅增長的主因;毛利率下降主要因公司其它化工產(chǎn)品需求不振價(jià)格下跌所致。20萬噸己內(nèi)酰胺項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)將于8月底進(jìn)入試生產(chǎn)己內(nèi)酰胺國內(nèi)供給不足預(yù)計(jì)將銷售順暢下半年化工品收入與毛利率均有提高空間。

　　新增項(xiàng)目較多導(dǎo)致三費(fèi)均明顯提高。銷售費(fèi)用率3.02%同比增長0.81個(gè)百分點(diǎn)管理費(fèi)用率2.66%增長0.18個(gè)百分點(diǎn)財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.71%增長0.39個(gè)百分點(diǎn)銷售期間費(fèi)用率8.39%增長1.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　園區(qū)一體化優(yōu)勢明顯。公司在園區(qū)內(nèi)已構(gòu)建煤化工、鹽化工、氟硅化工、新材料化工產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)根據(jù)市場需求與經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)化產(chǎn)出結(jié)構(gòu)使效益最大化而且充分利用水電氣等公用工程及工藝副產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)明顯。

　　結(jié)論:

　　公司具有園區(qū)一體化優(yōu)勢可通過優(yōu)化產(chǎn)出實(shí)現(xiàn)效益最大化;航天爐制尿素工藝具有成本優(yōu)勢上半年化肥行業(yè)低迷背景之下仍實(shí)現(xiàn)高毛利率預(yù)計(jì)下半年化肥業(yè)務(wù)將好轉(zhuǎn);化工業(yè)務(wù)開始發(fā)力8月底己內(nèi)酰胺項(xiàng)目投產(chǎn)后化工品收入將持續(xù)快速增長新材料業(yè)務(wù)未來大有可為。預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為0.33元、0.45元對應(yīng)PE11倍、8倍維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:

　　原料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn);尿素及復(fù)合肥價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);化工安全事故的風(fēng)險(xiǎn)（東興證券）