乙烷短缺,中東無力新建乙二醇裝置:中東是全球乙二醇主要供應(yīng)地,出口量占比全球需求29%。目前乙烷資源已經(jīng)不足,根據(jù)OPEC 信息,目前OPEC 國家 NGL 產(chǎn)量年增速僅為10 萬桶/天,對應(yīng)乙烷增速低于5 萬桶/天,無力支撐新建乙烷-乙稀-乙二醇裝置原料需求。重質(zhì)原料中東成本無優(yōu)勢,預(yù)期未來中東乙二醇產(chǎn)能維持不變。
    美國乙二醇裝置是一次性沖擊:美國在建290 萬噸乙二醇分別在18年末和19 年中形成有效產(chǎn)能。根據(jù)EIA 預(yù)測,18 年底乙烷原料供需平衡至180 萬桶/日,與丙烷產(chǎn)量比例接近歷史高位1.4。我們認為這意味著乙烷高速增長即將終結(jié),19 年起乙烷增速將恢復(fù)正常,我們測算年增量10 萬桶/日,雖遠高于中東,但每年增量也不足以支撐新一輪的乙烷裂解裝置大幅擴張,因此我們判斷美國乙二醇裝置大幅擴張是一次性沖擊,長期增量有限,無法擠出高成本石腦油原料乙二醇裝置。
    中國煤制乙二醇具備成本優(yōu)勢:中國煤制乙二醇依賴中國煤炭資源優(yōu)勢,目前成本低于國內(nèi)乙稀法乙二醇。根據(jù)測算,目前煤炭價格將近600 元情況下,5 萬噸級合成氣乙二醇單噸成本4500-4800 元。而乙烯法乙二醇僅原料乙稀成本即近5000 元。國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)能放大后成本可以做到4000-4300 元,成本優(yōu)勢顯著。
    未來幾年全球乙二醇將保持良好供需格局:世界銀行預(yù)期未來幾年全球經(jīng)濟增速將逐步上行,這意味著全球乙二醇需求增速也將穩(wěn)中有升,我們測算未來三年乙二醇需求復(fù)合增速4.9%,供給復(fù)合增速5.1%,開工率一直維持在85%以上的景氣區(qū)間,這意味著全球乙二醇將保持良好供給格局。
    原油成本決定乙二醇長期價格水平:石油法乙二醇決定邊際成本,乙二醇還將隨油價波動,上半年布倫特油價基本落在45-50 美元區(qū)間,假設(shè)未來油價中樞穩(wěn)定,我們判斷今年乙二醇價格將在6000-7000 元/噸區(qū)間波動,按照均價6500 元/噸算,意味著煤制乙二醇800 元/噸利潤。
    投資建議投資建議:乙二醇行業(yè)供需格局轉(zhuǎn)好,未來有望長期保持高景氣度,國內(nèi)煤制乙二醇行業(yè)成本優(yōu)勢顯著,推薦華魯恒升(50 萬噸乙二醇明年中投產(chǎn)),建議關(guān)注新疆天業(yè)(25 萬噸乙二醇已投產(chǎn),60 萬噸已經(jīng)開工;20 萬噸PVC 受益于高景氣度),陽煤化工(剝離低效資產(chǎn)定增募資改良財務(wù)報表;注入20 萬噸乙二醇,后續(xù)目標(biāo)達百萬噸)