公司目前經(jīng)營穩(wěn)定,由于供給側(cè)改革的影響,煤炭產(chǎn)量有所下滑,但貿(mào)易煤增加,全年銷量較去年微增,但煤炭綜合售價(jià)較去年上升12%,煤炭板塊下半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,預(yù)計(jì)2016年噸煤凈利9.7元,同比扭虧;煤化工方面,由于外購原料煤價(jià)格大幅上漲,盈利能力有所下滑,但仍是公司主要利潤來源,明年?duì)幦⊥懂a(chǎn)50萬噸工程塑料項(xiàng)目;電廠方面,4對在建機(jī)組仍在有序推進(jìn),短期難以貢獻(xiàn)業(yè)績;盈利預(yù)測方面,預(yù)計(jì)2016年公司商品煤綜合售價(jià)338元/噸,完全成本332元/噸,煤炭板塊歸母凈利6億元,煤化工11億,轉(zhuǎn)讓子公司投資收益8億,合計(jì)25億,EPS為0.19元/股;展望2017年,預(yù)計(jì)秦皇島5500大卡動力煤均價(jià)在535元/噸,京唐港主焦煤均價(jià)在1200元/噸,測算公司噸煤綜合售價(jià)388元/噸,完全成本350元/噸,煤炭板塊歸母凈利28億元,煤化工15億,投資收益3億,電廠和煤機(jī)裝備盈虧平衡,合計(jì)46億,EPS為0.35元/股;由于近期政策方向偏空,給以公司“審慎推薦-A”評級。
    受益供給側(cè)改革,煤炭板塊盈利大幅改善
    產(chǎn)能:公司在今年的供給側(cè)改革中只有上海能源下屬的龍東礦(120萬噸、動力煤)退出,對產(chǎn)能影響較小。公司當(dāng)前共并表24對礦井,合計(jì)產(chǎn)能17845萬噸,276天折算后為14990萬噸,其中權(quán)益占比89%;其中生產(chǎn)礦井16對,330天產(chǎn)能13835萬噸,276天產(chǎn)能11621萬噸,其中權(quán)益占比93%;在建礦井8對,330天產(chǎn)能4010萬噸,276天產(chǎn)能3368萬噸,其中權(quán)益占比75%。
    在建礦井之中,新疆106礦(120萬噸、動力煤)和山西玉泉礦(150萬噸、焦煤)已經(jīng)基本建好,但沒有采礦權(quán)許可證無法投產(chǎn);山西的小回溝礦(300萬噸、貧瘦煤)即將完工,爭取2017年投產(chǎn);新疆葦子溝礦(300萬噸、動力煤)沒有采礦區(qū)許可證,已經(jīng)停建;黑龍江依蘭第三煤礦(240萬噸、動力煤)緩建;三個(gè)大礦大海則、母杜柴登、納林河2號仍在建設(shè)之中,但尚未取得發(fā)改委核準(zhǔn),未來爭取通過產(chǎn)能置換的方式投產(chǎn),置換額度來源于集團(tuán)產(chǎn)能的退出,除了在山西的部分整合礦以外,集團(tuán)目前還已經(jīng)接管原國投集團(tuán)下屬的國投煤炭公司3000多萬噸產(chǎn)能。
    量:1-11月公司累計(jì)生產(chǎn)商品煤7436萬噸,同比下降15%,銷售商品煤12156萬噸,同比下降0.7%。預(yù)計(jì)2016年全年生產(chǎn)原煤10950萬噸,商品煤8163萬噸,同比下降近15%,商品煤銷量13256萬噸,同比微增1.8%。年內(nèi)公司產(chǎn)量下降主要是由于執(zhí)行276政策的影響。
    價(jià):2016年上半年公司商品煤綜合售價(jià)287元/噸,預(yù)計(jì)今年綜合售價(jià)338元/噸,同比2015的303元/噸增長12%。
    成本:預(yù)計(jì)2016年公司商品煤完全成本326元/噸,較2015年的306元/噸增加6.6%,成本上漲主要是由于彌補(bǔ)歷史欠賬。
    盈利:預(yù)計(jì)2016年公司噸煤凈利9.7元,同比增加20元/噸,煤炭板塊整體凈利12.8億元,煤炭板塊實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
    煤化工:煤價(jià)上漲導(dǎo)致盈利能力有所下降,新增產(chǎn)能即將釋放生產(chǎn)裝置:公司目前在陜西榆林擁有一套30萬噸聚乙烯、30萬噸聚丙烯生產(chǎn)線,權(quán)益占比100%,配套1500萬噸的大海則礦仍然在建,短期難以投產(chǎn),目前使用外購煤;此外,公司在鄂爾多斯擁有一條60萬噸甲醇,50萬噸工程塑料(實(shí)質(zhì)是30萬噸聚乙烯和30萬噸聚丙烯)生產(chǎn)線,由子公司蒙大新能源運(yùn)營,權(quán)益占比100%,甲醇裝置早已投產(chǎn),工程塑料生產(chǎn)線建設(shè)已經(jīng)基本完成,爭取2017年正式投產(chǎn),由于生產(chǎn)60萬噸聚烯烴需要180萬噸甲醇,而當(dāng)前僅投產(chǎn)了60萬噸甲醇,需要外購120萬噸甲醇。
    此外,公司在鄂爾多斯有一條100萬噸合成氨制175萬噸尿素生產(chǎn)線,權(quán)益占比100%,采用水煤漿技術(shù),使用外購煤,2015年銷售成本732元/噸,處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平,但由于遠(yuǎn)離尿素主要消費(fèi)區(qū),運(yùn)輸成本較高,2015年噸凈利在100元左右。
    量:1-11月聚乙烯產(chǎn)量32.9萬噸,同比微增0.6%,聚丙烯產(chǎn)量32萬噸,增加4.9%;預(yù)計(jì)2016年全年聚乙烯產(chǎn)量35.7萬噸,同比增加1%,聚丙烯產(chǎn)量34.8萬噸,同比增加5%;合計(jì)產(chǎn)量71萬噸,產(chǎn)能利用率118%,同比提高4個(gè)百分點(diǎn),產(chǎn)能利用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。尿素方面,預(yù)計(jì)全年尿素產(chǎn)量196萬噸,與去年持平。焦炭方面,公司今年已經(jīng)剝離焦化資產(chǎn),不再有并表的焦炭產(chǎn)量。
    電廠:4對在建機(jī)組有序推薦,爭取2017年投產(chǎn)兩對公司目前四臺機(jī)組均為在建機(jī)組,上海能源大屯2*35萬千瓦火電項(xiàng)目、新疆五彩灣北二電廠2*66萬千瓦火電項(xiàng)目、平朔2*66萬千瓦和2*35萬千瓦低熱值煤電項(xiàng)目,共404萬千瓦裝機(jī),均在全力建設(shè)之中。上海能源的2*35裝機(jī)和平朔的2*66裝機(jī)爭取2017年底投產(chǎn),剩余兩臺爭取2018年投產(chǎn)。目前煤價(jià)下,火電廠難以實(shí)現(xiàn)盈   利,如果煤價(jià)穩(wěn)定在535左右而上網(wǎng)電價(jià)又不上調(diào),未來兩三年內(nèi)火電業(yè)務(wù)難以貢獻(xiàn)利潤。
    盈利預(yù)測和評級:預(yù)計(jì)2016年公司商品煤綜合售價(jià)338元/噸,完全成本332元/噸,煤炭板塊歸母凈利6億元,煤化工11億,轉(zhuǎn)讓子公司投資收益8億,合計(jì)25億,EPS為0.19元/股;展望2017年,預(yù)計(jì)秦皇島5500大卡動力煤均價(jià)在535元/噸,京唐港主焦煤均價(jià)在1200元/噸,測算公司噸煤綜合售價(jià)388元/噸,完全成本350元/噸,煤炭板塊歸母凈利28億元,煤化工15億,投資收益3億,電廠和煤機(jī)裝備盈虧平衡,合計(jì)46億,EPS為0.35元/股;由于近期政策方向偏空,給以公司“審慎推薦-A”評級。