10月31日新開源（300109）近日披露的三季度報告顯示，實現(xiàn)營業(yè)總收入11.26億元，同比增長30.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.78億元，同比增長177.34%。由于上游原材料價格大幅回落，疊加巴斯夫產(chǎn)能受限出現(xiàn)的市場缺口，推動新開源三季度凈利潤同比大漲。

兩大因素驅(qū)動增長

PVP作為一種合成水溶性高分子化合物，廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥衛(wèi)生、食品加工、洗滌劑、紡織印染、涂料顏料等領(lǐng)域，新開源是全球PVP系列產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一。從業(yè)績占比看，其PVP產(chǎn)品收入占比約77%，毛利占比約78%，是公司最重要的業(yè)績來源。

國聯(lián)證券指出，需求景氣、原材料成本下降，是新開源PVP業(yè)務(wù)火爆的原因。

從需求端看，受益于鋰電材料端的市場滲透，PVP產(chǎn)品需求增長明確，同時歐洲天燃?xì)舛倘睂?dǎo)致巴斯夫德國工廠約占全球30%的PVP產(chǎn)能遭遇不可抗力，市場出現(xiàn)供需缺口，PVP進(jìn)入景氣上行周期。

從成本端看，BDO（1，4—丁二醇）作為PVP核心原材料，三季度價格出現(xiàn)大幅回落，根據(jù)隆眾化工的數(shù)據(jù)，華東市場BDO均價12826元/噸，環(huán)比下降46%。在此背景下，公司前三季度綜合毛利率提升至49.85%，為歷史最高水平。

新開源近日表示，預(yù)計今年P(guān)VP在新能源領(lǐng)域銷量達(dá)2000噸，隨著新能源電池產(chǎn)能的投放及對客戶交流意向等判斷，預(yù)計2023年將達(dá)到今年的2至3倍。

景氣度有望持續(xù)

新開源公告稱，目前公司PVP產(chǎn)能為1.3萬噸，現(xiàn)正在建設(shè)焦作中站區(qū)2萬噸NVP單體的生產(chǎn)項目，預(yù)計2023第二季度形成產(chǎn)能，屆時產(chǎn)能將達(dá)到3萬余噸。

根據(jù)QYR（恒州博智）發(fā)布的報告，目前全球PVP產(chǎn)能主要聚集在中國、歐洲和北美，亞什蘭和巴斯夫是該市場的主要參與者，2019年二者的市場份額為64.73%，其他重要參與者包括新開源、建華南杭藥業(yè)等。

國聯(lián)證券研報顯示，2021年全球PVP產(chǎn)能不足10萬噸，其中巴斯夫產(chǎn)能3萬余噸居全球第一位，中國PVP名義產(chǎn)能在3萬噸左右，其中新開源產(chǎn)能為1.3萬噸，居世界第三、國內(nèi)第一。

業(yè)內(nèi)人士介紹，從供給端看，隨著歐洲進(jìn)入冬季，天燃?xì)馕�機持續(xù)超出市場預(yù)期，巴斯夫復(fù)產(chǎn)難度較大；國內(nèi)中鹽紅四方、焦作中維特品藥業(yè)、建華南杭藥業(yè)、黃山邦森新材料等可能通過技改提高PVP供給，但增量有限。總體來看，PVP景氣度有望持續(xù)，新開源在2022至2024年將持續(xù)增長。

不過該人士也表示，國內(nèi)PVP銷量近期的增長，主要得益于工藝技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步拉近了與歐美主要供應(yīng)商的距離，但仍存在一定的差距。今后，包括新開源在內(nèi)的國內(nèi)廠家是否能夠持續(xù)更新技術(shù)、把握主流客戶的市場需求，還存在不確定性。

BDO現(xiàn)過剩隱憂

今年6月底，新開源發(fā)布公告稱，為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司擬設(shè)立子公司投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸NMP（N—甲基吡咯烷酮）及12萬噸BDO項目，總投資預(yù)計為13.5億元，共分為兩期，一期計劃于2023年6月至2024年6月完成，總投資預(yù)計7億元；二期計劃于2025年6月至2026年6月完成，總投資預(yù)計6.5億元。

不過，時任新開源董事王堅強認(rèn)為，在焦作地區(qū)投資該項目，在主要原材料、運行成本、人才等方面沒有優(yōu)勢。

去年12月3日，新開源董事會以“王堅強董事堅持的PVP上游產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向偏離了公司雙平臺發(fā)展的目標(biāo)”等罷免了其職務(wù)，時隔半年之后，新的董事會表決通過了上述項目。

據(jù)知情人士介紹，近年來，寧夏、內(nèi)蒙古、新疆、陜西、四川等地區(qū)加強BDO產(chǎn)業(yè)鏈、可降解塑料產(chǎn)業(yè)鏈的招商力度，產(chǎn)業(yè)空間容量更大，但同時，BDO產(chǎn)業(yè)投資有過熱趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，我國BDO產(chǎn)量在2016至2020年整體表現(xiàn)為穩(wěn)步增長趨勢，市場價格變動相對穩(wěn)定。2021年以來，受可降解塑料產(chǎn)能上升影響，BDO市場需求大幅度上升，市場價格在僅僅2個月時間增長超150%，2021年年均價為25152元/噸，環(huán)比上漲171.8%，且年內(nèi)31000元/噸的高點刷新了近十幾年的歷史記錄。

不過，產(chǎn)業(yè)資本對于BDO項目的投資熱情也引起該領(lǐng)域產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，氨綸行業(yè)是BDO傳統(tǒng)需求方，增長不會有太大變化，主要增長點在于可降解塑料（PBAT、PBT、PBS等品類），2021年中國BDO產(chǎn)能約230萬噸左右，但目前行業(yè)內(nèi)擬在建項目產(chǎn)能達(dá)2000多萬噸，需警惕產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。