今年以來(lái)，隨著成本端油價(jià)的不斷上漲，乙二醇利潤(rùn)持續(xù)壓縮，油制乙二醇利潤(rùn)最差的時(shí)候一度被壓縮到-2000元/噸的歷史最低位。相比PTA和其他下游聚酯產(chǎn)品，不斷創(chuàng)利潤(rùn)新低的乙二醇可以稱得上是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中最慘的一個(gè)品種。一方面，內(nèi)外盤價(jià)差仍然維持，乙二醇進(jìn)口上看不到太大的縮量；另一方面，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能壓力較大，幾套大的一體化裝置沖擊乙二醇的供應(yīng)端市場(chǎng)和成本底線。

    相較其他聚酯品種，乙二醇表現(xiàn)為何偏弱？

    事實(shí)上，乙二醇自春節(jié)后就已成為產(chǎn)業(yè)鏈最弱的品種，其相對(duì)PTA的價(jià)格一直在走弱，二者盤面價(jià)差一度在1000元/噸以上，石腦油一體化的主流工藝?yán)碚撎潛p在300美元/噸以上。

    “現(xiàn)階段乙二醇虧損慘重的重要原因就是一體化煉廠投產(chǎn)正在不斷沖擊成本底線。”浙商期貨分析師朱立航表示，針對(duì)今年以來(lái)乙二醇長(zhǎng)期的虧損，供應(yīng)端也出現(xiàn)了不少的檢修情況，包括浙石化、鎮(zhèn)海煉化和衛(wèi)星石化等都陸續(xù)降低開(kāi)工。

    就目前的情況而言，盡管供應(yīng)端有縮減，進(jìn)口方面也因?yàn)楹Ｍ庋b置的檢修有下降的預(yù)期，但乙二醇中長(zhǎng)期供大于求的本質(zhì)沒(méi)有發(fā)生根本性的改變，市場(chǎng)對(duì)乙二醇的供需格局并不看好。

    “乙二醇的弱勢(shì)與其自身供應(yīng)增加較快、港口庫(kù)存持續(xù)上升等供需面因素有直接關(guān)系。”國(guó)投安信期貨分析師龐春艷表示，具體來(lái)說(shuō)，去年年底投產(chǎn)的幾套煤化工裝置在今年年初陸續(xù)結(jié)束調(diào)試進(jìn)入量產(chǎn)階段，鎮(zhèn)海煉化80萬(wàn)噸新裝置也在年初順利投產(chǎn)，供應(yīng)增量明顯。

    據(jù)她介紹，雖然春節(jié)后，因EO市場(chǎng)恢復(fù)，部分EO回切EG，但油強(qiáng)煤弱的局面令煤化工裝置開(kāi)工穩(wěn)定，1—2月份的進(jìn)口量也比較高，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)EG港口庫(kù)存持續(xù)回升，價(jià)格因此承壓。“3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情疊加原料價(jià)格劇烈波動(dòng)，消費(fèi)市場(chǎng)疲態(tài)明顯，物流受到較大影響，雖然部分乙烯法裝置負(fù)荷有所下降，但整體看EG庫(kù)存并未出現(xiàn)明顯回落，乙二醇市場(chǎng)慘狀難有改變。”

    期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置約1/3是煤化工裝置，另外2/3是乙烯法裝置。由于煤價(jià)相比油價(jià)漲幅落后，而乙二醇價(jià)格跟隨油價(jià)回升，導(dǎo)致煤化工裝置的生產(chǎn)在春節(jié)后保持相對(duì)穩(wěn)定。

    “國(guó)內(nèi)乙烯法裝置多為煉廠配套產(chǎn)能，一般一套乙烯裂解裝置下游除了配套EO/EG外，還可以配PE、苯乙烯及PVC等產(chǎn)品，部分裝置的配套可以存在產(chǎn)品間的轉(zhuǎn)產(chǎn)，比如浙石化155萬(wàn)噸的EG裝置近期降負(fù)至八成運(yùn)行，主要是其新開(kāi)一套PE，部分乙烯原料轉(zhuǎn)產(chǎn)利潤(rùn)相對(duì)較好的PE，但大部分的乙烯裂解裝置與下游的化工品產(chǎn)能是配套的，轉(zhuǎn)產(chǎn)空間有限。”龐春艷說(shuō)。

    后期需留意新增產(chǎn)能的投放進(jìn)度

    物產(chǎn)中大期貨分析師蔣碩朋告訴記者，乙二醇從年初開(kāi)始新增產(chǎn)能投放增多，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量從2月開(kāi)始大幅上升，港口庫(kù)存呈現(xiàn)累積趨勢(shì)。

    “從供需情況來(lái)看，乙二醇相比聚酯其他品種，尤其是PTA要更弱一些。從PTA與乙二醇價(jià)差上可以看出，2021年12月初，兩者價(jià)差還在-500元/噸附近，從2021年12月底開(kāi)始升至平水，2022年2月開(kāi)始價(jià)差逐步拉大至400—700元/噸，3月份價(jià)差繼續(xù)走高，一度接近1000元/噸，進(jìn)入4月份，價(jià)差最高在1300元/噸附近。”蔣碩朋稱。

    在她看來(lái)，當(dāng)前乙二醇價(jià)格走勢(shì)主邏輯仍然是成本端價(jià)格重心抬升與終端需求大幅走弱間的矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)大幅壓縮。“原油價(jià)格大幅波動(dòng)在近期仍將主導(dǎo)乙二醇價(jià)格的短期走勢(shì)，原油供需仍然緊張，同時(shí)原油庫(kù)存處于低位，而俄烏局勢(shì)仍處于博弈中，未來(lái)油價(jià)預(yù)計(jì)仍以高位波動(dòng)為主，乙二醇絕對(duì)價(jià)格將跟隨原料波動(dòng)。”蔣碩朋表示。

    “從目前情況來(lái)看，終端需求恢復(fù)仍顯困難，內(nèi)需及外銷整體走弱，新訂單始終偏少，疊加疫情反復(fù)下物流有所限制，消費(fèi)市場(chǎng)低迷，織造產(chǎn)成品庫(kù)存累積，國(guó)內(nèi)外終端需求壓力較高，產(chǎn)業(yè)鏈后期負(fù)反饋現(xiàn)象將繼續(xù)加重，限制價(jià)格上方空間。”蔣碩朋稱。

    記者了解到，受利潤(rùn)虧損及終端走弱影響，聚酯三大廠于3月底宣布計(jì)劃減產(chǎn)25%，但由于疫情影響，終端織造開(kāi)工率大幅下滑，聚酯開(kāi)工同步下降，截至本周四降至80.5%，降幅超過(guò)3月底計(jì)劃。同時(shí)，原料端乙二醇各工藝流程現(xiàn)金流處于低位，后期供應(yīng)端存在擠出空間，需要持續(xù)關(guān)注上下游裝置負(fù)荷的調(diào)整變化。

    “短期來(lái)看，重點(diǎn)還是關(guān)注供應(yīng)端尤其是大廠的檢修情況，只要供應(yīng)端沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的檢修，乙二醇就較難回暖，利潤(rùn)或維持低位。”朱立航表示，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，新增產(chǎn)能的投放進(jìn)度將成為影響乙二醇格局的關(guān)鍵。“如果后續(xù)裝置投產(chǎn)沒(méi)有出現(xiàn)太大變數(shù)，尤其是幾套大的裝置能夠按計(jì)劃投產(chǎn)，乙二醇中長(zhǎng)期供需格局將不容樂(lè)觀。”

    值得注意的是，在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，乙二醇很難獲得較好的加工利潤(rùn)。

    “目前浙石化155萬(wàn)噸裝置降負(fù)至八成運(yùn)行，主要是乙烯轉(zhuǎn)產(chǎn)PE；三江15萬(wàn)噸裝置停車，遠(yuǎn)東聯(lián)裝置五成運(yùn)行，后期也有停車計(jì)劃；恒力180萬(wàn)噸裝置五成運(yùn)行，富德能源七成至八成運(yùn)行，中海殼牌兩套共80萬(wàn)噸裝置，其中二期前期停車，計(jì)劃本周重啟。”龐春燕表示，從整體看，國(guó)內(nèi)乙烯法裝置因利潤(rùn)問(wèn)題存在降負(fù)荷的情況，但煉廠配套裝置的減產(chǎn)受到較大限制。

    隨著石腦油價(jià)格的回落，乙烯裂解裝置的綜合利潤(rùn)目前已有明顯修復(fù)，石腦油下游PE、PP、苯乙烯和乙二醇等產(chǎn)品的虧損均有明顯收窄。“未來(lái)乙烯法繼續(xù)降負(fù)的可能性下降，如果綜合利潤(rùn)得到較好的修復(fù)，前期減產(chǎn)的裝置可能會(huì)提升負(fù)荷，從這個(gè)角度判斷，在產(chǎn)能快速增長(zhǎng)的背景下，乙二醇生產(chǎn)很難實(shí)現(xiàn)可觀的利潤(rùn)，中長(zhǎng)期將在低利潤(rùn)狀態(tài)中尋找平衡。”龐春艷說(shuō)。