公司發(fā)布  2018  年年報(bào)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  143.56  億元，同比增長(zhǎng)  37.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  30.20  億元，同比增長(zhǎng)  147.10%；扣非后30.11  億元，同比增長(zhǎng)  144.64%；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流  39.41  億元，同比增長(zhǎng)130.26%；按照  16.27  億總股本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)每股收益  1.864  元。其中單  Q4  實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  35.08  億元，環(huán)比減少  8.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)  4.85  億元，環(huán)比減少  43.23%，單季度  EPS0.30  元。公司  2018  年度業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期，同時(shí)公司公布  2018  年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬以  16.27  億股總股本為基數(shù)，向全體股東每十股派發(fā)現(xiàn)金紅利  2.00  元（含稅），本年度不進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本。
        點(diǎn)評(píng)：
        ◆主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，2018  年業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)
        化工行業(yè)過去兩年供給側(cè)改革效果顯著，同時(shí)受安全環(huán)保政策趨緊影響，公司主營(yíng)產(chǎn)品  2018  年均價(jià)同比大幅增長(zhǎng)，尿素、DMF、醋酸、己二酸、三聚氰胺、辛醇、乙二醇和甲醇價(jià)格分別同比上漲  21.6%、2.6%、50.0%、5.3%、4.5%、10.5%、2.3%、10.1%，而原料端氣化煤、丙烯和純苯價(jià)格分別變動(dòng)-5.9%、13.3%和-4.7%，產(chǎn)品原料價(jià)差拉大下公司  2018  年  ROE（攤�。┩�比上升  11.86  個(gè)百分點(diǎn)至  25.02%，盈利水平提升明顯。
        除價(jià)格邏輯外，2018  年公司肥料功能化部分裝置、50  萬噸煤制乙二醇裝置和  10  萬噸三聚氰胺（二期）裝置陸續(xù)投產(chǎn)，亦為公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)做出貢獻(xiàn)。根據(jù)公司年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，上述項(xiàng)目投產(chǎn)后  2018  年肥料和多元醇（含乙二醇）業(yè)務(wù)銷量分別同增  22.53%和  35.03%，主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升下公司  2018  年業(yè)績(jī)錄得大幅增長(zhǎng)。
        ◆2018Q4  業(yè)績(jī)回歸，新盈利中樞奠立
        近兩年來隨著公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及清潔生產(chǎn)綜合利用、鍋爐結(jié)構(gòu)調(diào)整、肥料功能化項(xiàng)目、空分節(jié)能技術(shù)改造、50  萬噸煤制乙二醇、10  萬噸三聚氰胺（二期）項(xiàng)目的投產(chǎn)，此輪資本開支已基本完成。過去兩年的新增項(xiàng)目仍以打磨完善煤氣化平臺(tái)為核心：（1）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)及清潔生產(chǎn)綜合利用項(xiàng)目新增了13.68  億  Nm3  的合成氣供應(yīng)和接近  50%的氨醇產(chǎn)能，在華東地區(qū)煤總量指標(biāo)控制日益嚴(yán)格的背景下完美卡位；（2）空分節(jié)能技術(shù)改造和鍋爐結(jié)構(gòu)調(diào)整項(xiàng)目一方面響應(yīng)環(huán)保要求，另一方面也是公司多年來降本增效動(dòng)作的延續(xù)；（3）肥料功能化和  50  萬噸煤制乙二醇項(xiàng)目投產(chǎn)后公司一頭多線的經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)一步得到補(bǔ)強(qiáng)，180  萬噸的尿素產(chǎn)能和  55  萬噸的乙二醇產(chǎn)能均達(dá)龍頭規(guī)模，公司對(duì)煤氣化平臺(tái)的價(jià)值挖掘堪稱典范。
        2018Q4  以來國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格受下游終端需求低迷影響大幅下滑，根據(jù)WIND  數(shù)據(jù)公司主營(yíng)產(chǎn)品中除尿素和  DMF  市場(chǎng)價(jià)格小幅上漲外，醋酸、己二酸、三聚氰胺、辛醇、乙二醇和甲醇價(jià)格分別環(huán)比  Q3  下跌  0.3%、6.5%、2.3%、1.3%、16.0%和  5.8%，觀察上述品種近五年以來價(jià)格變化，  除尿素和乙二醇外，其他主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格均在五年均值附近。公司  2018Q4  業(yè)績(jī)雖環(huán)比有較大下滑，但考慮期內(nèi)尿素、己二酸和  5  萬噸乙二醇裝置檢修影響，實(shí)際盈利水平仍較為樂觀，此外國(guó)內(nèi)乙二醇市場(chǎng)價(jià)格受港口庫(kù)存累積和開工高位影響短期接近觸底，后期盈利仍有待修復(fù)。我們認(rèn)為隨著此輪資本開支的結(jié)束和化工品價(jià)格的回歸，公司新階段的盈利中樞已經(jīng)奠立。
        ◆深度切入純苯產(chǎn)業(yè)鏈，新一輪資本開支即將啟動(dòng)
        公司目前主營(yíng)產(chǎn)品中除己二酸和丁辛醇外全是合成氣衍生產(chǎn)品，2018年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到上市以來最高水準(zhǔn)，煤氣化平臺(tái)的資產(chǎn)利用水平已經(jīng)挖掘到較高程度。公司公告未來將投建精己二酸品質(zhì)提升項(xiàng)目和酰胺基尼龍新材料項(xiàng)目，加深切入純苯下游產(chǎn)業(yè)鏈。其中精己二酸品質(zhì)提升項(xiàng)目將生產(chǎn)16.66  萬噸/年己二酸并配套環(huán)己醇裝置，預(yù)計(jì)可增加年收入  19.86  億元、利潤(rùn)總額  2.96  億元；30  萬噸/年酰胺基尼龍新材料項(xiàng)目依托煤氣化平臺(tái)制氫，可提升甲醇和液氨利用程度，打造“環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺-尼龍  6  切片”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，除環(huán)己醇、環(huán)己酮和  30  萬噸己內(nèi)酰胺的主體裝置外，將配套建設(shè)雙氧水、20  萬噸甲酸、20  萬噸尼龍  6  切片等裝置，預(yù)計(jì)可增加年收入  56.13億元、利潤(rùn)總額  4.46  億元。隨著后期浙石化和恒力石化一南一北兩家大型芳烴型煉化一體化項(xiàng)目的投產(chǎn)，山東地區(qū)仍將保持華東純苯市場(chǎng)價(jià)格洼地的低位，成本優(yōu)勢(shì)下公司選擇深度切入盈利能力更強(qiáng)的純苯下游有望提升資產(chǎn)利用水平，并打開了未來幾年持續(xù)成長(zhǎng)的想象空間。