類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司 研究員：于庭澤

　　事件

　　公司發(fā)布半年報(bào),報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70億,同比增加48%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.8億,同比增加208%。符合前期業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間。

　　點(diǎn)評(píng)

　　1、受益于產(chǎn)品毛利率提高,二季度業(yè)績(jī)亮眼創(chuàng)歷史新高

　　公司半年報(bào)創(chuàng)歷史新高,凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)主要源于收入和毛利率大幅增長(zhǎng)(產(chǎn)品價(jià)格上漲而原料端價(jià)格小幅降低),分業(yè)務(wù)看,醋酸、多元醇、肥料、有機(jī)胺收入分別增73%、27%、22%,19%至12.8、8.1、12.1、10.2億元。2018年H1綜合毛利率33%,其中2018Q2綜合毛利率為36%,環(huán)比Q1升6個(gè)百分點(diǎn),主要因?yàn)榇姿釢q幅較大,2018年6月初華東醋酸價(jià)格達(dá)到5500元/噸,是2011年以來(lái)的最高點(diǎn)。

　　2、醋酸和甲醇價(jià)格企穩(wěn)回升,盈利能力保持穩(wěn)定

　　公司現(xiàn)有產(chǎn)能:170萬(wàn)噸甲醇,200萬(wàn)噸尿素,50萬(wàn)噸醋酸,25萬(wàn)噸DMF,16萬(wàn)噸己二酸。甲醇最新成交價(jià)2900元/噸,醋酸4600元/噸,已經(jīng)企穩(wěn)回升,由于國(guó)內(nèi)甲醇和醋酸裝置有一定比例是以天然氣為原料,后續(xù)隨著取暖季到來(lái),天然氣價(jià)格上行或者短缺,華魯?shù)拿侯^甲醇醋酸絕對(duì)受益。其他產(chǎn)品:DMF5600元/噸,己二酸9600元/噸。按照我們測(cè)算當(dāng)前公司主要產(chǎn)品價(jià)差:甲醇1600元/噸,醋酸2900元/噸,己二酸2800元/噸,DMF900元/噸,仍保持良好盈利能力。

　　3、煤制乙二醇預(yù)計(jì)三季度末投產(chǎn),全球重返高油價(jià)公司有望長(zhǎng)周期受益

　　公司在建50萬(wàn)噸乙二醇預(yù)計(jì)在三季度末投產(chǎn),由于我國(guó)乙二醇進(jìn)口依賴(lài)度近60%,在目前油價(jià)上行和人民幣兌美元匯率下行的背景下,公司的煤制乙二醇項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)明顯,未來(lái)利潤(rùn)空間可期。全球重回高油價(jià)背景下公司煤化工成本優(yōu)勢(shì)凸顯,未來(lái)多產(chǎn)品有望充分受益價(jià)差擴(kuò)大。我們看好公司深耕煤化工領(lǐng)域形成的強(qiáng)大成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河,同時(shí)公司所在園區(qū)入選山東第二批擬認(rèn)定化工園區(qū)名單,150萬(wàn)噸新材料項(xiàng)目已經(jīng)入選新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換項(xiàng)目。預(yù)計(jì)今明兩年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)29.2/32.4億元,eps1.80/2.00元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE10.6/9.5倍,強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。