行業(yè)景氣向上，公司持續(xù)擴(kuò)能

　　公司依托先進(jìn)的水煤漿氣化技術(shù)和一線多頭柔性聯(lián)產(chǎn)平臺(tái)，成為國內(nèi)煤化工領(lǐng)域挖潛增效的標(biāo)桿企業(yè)。目前擁有氨醇平臺(tái)產(chǎn)能320萬噸，具體產(chǎn)品方面，擁有220萬噸尿素、30 萬噸復(fù)合肥、170萬噸甲醇、50 萬噸醋酸、25 萬噸DMF、20 萬噸混甲胺、20 萬噸多元醇、16 萬噸己二酸和5 萬噸乙二醇的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)檗r(nóng)業(yè)、紡織等領(lǐng)域。未來三年公司仍處于量價(jià)齊升期，主要產(chǎn)品開工率仍在爬升，并將新增50萬噸/年乙二醇，盈利有望繼續(xù)上行。

　　產(chǎn)品盈利大幅提升，未來盈利空間有望維持

　　公司大部分產(chǎn)品6月22日?qǐng)?bào)價(jià)較2017年均有所提升，其中尿素報(bào)價(jià)1990元/噸，漲幅22.1%；DMF報(bào)價(jià)5775元/噸，漲幅3.7%；環(huán)己酮報(bào)價(jià)12850元/噸，漲幅17.6%；醋酸報(bào)價(jià)5750元/噸，漲幅89.6%；醋酸酐報(bào)價(jià)8080元/噸，漲幅46.3%；辛醇8750元/噸，漲幅10.5%。且未來的供需結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，盈利空間有望維持。

　　醋酸高景氣格局有望長期持續(xù)

　　公司目前擁有醋酸產(chǎn)能50萬噸，實(shí)際產(chǎn)能利用超過110%。由于國外裝置到壽命周期，頻繁檢修常態(tài)化，而下游PTA拉動(dòng)需求增長，醋酸在今年迎來景氣大年，價(jià)格暴漲至十年來新高。目前公司醋酸報(bào)價(jià)已經(jīng)達(dá)到5750元/噸，醋酸-甲醇價(jià)差達(dá)到4065元/噸，同比去年5月擴(kuò)大2614元/噸，醋酸-煤炭價(jià)差達(dá)到4975元/噸，同比去年5月擴(kuò)大3031元/噸。我們預(yù)計(jì)2018年全年醋酸銷售均價(jià)5160 /噸(含稅)，實(shí)現(xiàn)銷售收入26.25億元，同比增加10.66億元。

　　乙二醇貢獻(xiàn)未來主要增量

　　公司目前擁有合成氣制乙二醇產(chǎn)能5萬噸，50萬噸乙二醇裝置在建，預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)。通過一期項(xiàng)目已全面掌握了合成氣制乙二醇技術(shù)關(guān)鍵且具備工業(yè)化條件，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到了聚酯水平。預(yù)計(jì)二期項(xiàng)目將成為公司18、19年最大的增量。我們預(yù)計(jì)公司2018、2019年銷售乙二醇21.2和49.5萬噸，貢獻(xiàn)營收12.53億元和29.04億元，對(duì)2017年的營收增量分別為9.94億元和26.45億元。

　　盈利預(yù)測

　　預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.26、38.57和39.17億元，對(duì)應(yīng)PE為9.1、7.4和7.3倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，原材料價(jià)格大幅提升，乙二醇投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。