化肥用氣價格全面放開,氣頭尿素生產(chǎn)成本提高,利好煤頭尿素。近期尿素、醋酸、三聚氰胺價格上漲,華魯恒升受益最大。我們預計華魯恒升2016年至2018年EPS分別為0.73元、0.83元、0.97元,對應PE分別為16X、14X、12X,維持“強烈推薦”評級。

事件:近日國家發(fā)改委發(fā)出通知,決定全面放開化肥用氣價格。要求自2016年11月10日起,全面放開化肥用氣價格,由供需雙方協(xié)商確定。鼓勵化肥用氣進入石油天然氣交易中心等交易平臺,通過市場交易形成價格,實現(xiàn)價格公開透明。

國內(nèi)天然氣供不應求,氣頭尿素長期開工不足,盈利欠佳:國內(nèi)天然氣消費旺盛,但供給不足。2015年,國內(nèi)天然氣產(chǎn)量1350億立方米,進口量614億立方米,消費量1932億立方米,天然氣進口依賴度超過30%。國內(nèi)天然氣緊缺,導致氣頭尿素生產(chǎn)企業(yè)長期開工不足,盈利低下。瀘天化、川化股份、建峰化工、華錦股份能氣頭尿素上市公司化肥業(yè)務處于長期虧損狀態(tài)。

尿素價格上漲,為化肥氣改提供有利的時間窗口:2013年以來,為有效配置天然氣資源,國內(nèi)天然氣價格市場化改革逐步推進,頁巖氣、煤層氣、煤制氣、液化天然氣(LNG),以及除化肥企業(yè)用氣外的直供用戶用氣價格均已放開。化肥屬于重要農(nóng)資用品,因此化肥用氣價格在2015年未隨其他直供用戶價格放開。目前化肥用氣價格顯著低于其他直供用戶,這導致天然氣生產(chǎn)企業(yè)為化肥企業(yè)供氣意愿不強,氣頭尿素生產(chǎn)裝置負荷低下。近期尿素價企穩(wěn)回升,以華魯恒升小顆粒尿素出廠價為例,已由8月份的1120元/噸上漲至目前1400元/噸,漲幅25%,尿素企業(yè)盈利能力提高,為化肥氣改提供了有利的時間窗口。

氣價上漲,氣頭尿素盈利前景堪憂:短期來看,化肥用氣價格市場化后,化肥用天然氣價格將提升,以川渝氣田為例,目前化肥用氣井口價為0.92元/立方,其他直供工業(yè)用氣井口價為1.505元/立方,若氣改后二者氣價持平,則化肥用氣價格將上漲0.585元/立方,以尿素產(chǎn)品噸消耗天然氣600立方米~800立方米計算,氣頭尿素噸成本將上升350元-450元。長期來看,盡管近期尿素價格有所上漲,能消化部分氣價上漲成本,但國內(nèi)多煤少氣的格局仍將長期存在,氣頭尿素企業(yè)仍將受制于上游天然氣的供應不足,企業(yè)長期盈利前景堪憂。

利好煤頭尿素,推薦成本控制能力較強的華魯恒升:目前國內(nèi)尿素產(chǎn)能8200萬噸左右,其中煤制尿素和氣制尿素產(chǎn)能分別為6000萬噸和2200萬噸左右,尿素消費量5500萬噸。未來,氣頭尿素盈利前景黯淡,若氣頭產(chǎn)能部分退出,將改善尿素行業(yè)供需格局,利好煤頭尿素。華魯恒升擁有180萬噸煤頭尿素產(chǎn)能,公司煤氣化技術領先,產(chǎn)品單耗較低,成本控制非常強,若尿素價格上漲100元,公司EPS將增厚0.09元。