一、煤制烯烴現(xiàn)狀：環(huán)保究竟是不是問題？    
    從2014年開始，“四萬億”計劃中扶持的煤制烯烴項目開始紛紛上馬，2014年我國PP產(chǎn)能增長26.17%，也是PP產(chǎn)能增長最快的一年，到2015年新增產(chǎn)能投放穩(wěn)定之后產(chǎn)量也開始有大幅增長，較2014年漲幅達22.71%。新增產(chǎn)能中，多數(shù)工廠都是建在西北靠近煤礦的煤制烯烴項目。2016年初按計劃將有361萬噸/年的PP產(chǎn)能會在年內(nèi)釋放，其中有196萬噸/年的產(chǎn)能來自西北和華北地區(qū)的煤制烯烴設(shè)備，占全年新增產(chǎn)能的54%。     
     今年上半年截止到6月，僅有神華新疆和中煤蒙大兩家投產(chǎn)，其它新建PP項目均有所推遲，究其原因，主要來自兩方面。第一是國家去產(chǎn)能的要求。2015年開始我國進入新常態(tài)，經(jīng)濟增速放緩，2008年次貸危機后“四萬億”救市政策埋下的隱患開始爆發(fā)，產(chǎn)能過剩與需求滑坡共同出現(xiàn)，政府緊急出臺了“去產(chǎn)能”的目標(biāo)，重點監(jiān)督鋼鐵、化工等高能耗高污染領(lǐng)域。2016年上半年我國PP表觀需求量為1003.58萬噸，進口量142.31萬噸，產(chǎn)量861.27萬噸，而截止至6月我國PP產(chǎn)能為1843萬噸/年，半年產(chǎn)能達922萬噸/年，排除庫存的干擾，上半年產(chǎn)能超過我國表觀消費量60萬噸，初步出現(xiàn)產(chǎn)能過剩問題。如果后續(xù)361萬噸/年的產(chǎn)能全部投產(chǎn)，在需求沒有好轉(zhuǎn)的情況下，勢必會呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面。
    另一方面原因來自于節(jié)能減排目標(biāo)。 2015年兩會召開期間，有人大代表提出應(yīng)在“十三五”規(guī)劃中納入強制性碳排放總量控制目標(biāo)，以保障碳排放峰值目標(biāo)的實現(xiàn)，并為未來節(jié)能減排最關(guān)鍵的十五年制定更有針對性的低碳發(fā)展政策路線圖。
    3個月后的6月25日，國家發(fā)展改革委氣候司副司長李高在“低碳發(fā)展·綠色生活”公益展上表示，2014年，中國單位GDP二氧化碳排放比2005年下降了33.8%，有力推動了經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，也為應(yīng)對全球氣候變化做出了重要的貢獻。在確保完成“十二五”碳強度下降目標(biāo)的基礎(chǔ)上，“十三五”還要繼續(xù)設(shè)立強有力的碳排放控制目標(biāo)，力爭實現(xiàn)到2020年，在2005年的基礎(chǔ)上，二氧化碳排放的強度下降40%到45%的上限目標(biāo)。
    今年8月11日多家媒體報道，國家發(fā)改委已向各省下達“十三五”節(jié)能減排任務(wù)。北京確定“十三五”單位GDP（地區(qū)生產(chǎn)總值）能耗下降17%，與“十二五”一致。甘肅確定“十三五”單位GDP能耗和碳排放分別下降14%和17%。陜西此前也提出“十三五”單位GDP能耗要下降13%。根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的2015年前11個月節(jié)能目標(biāo)完成晴雨表，海南、青海、寧夏、新疆4個地區(qū)“十二五”節(jié)能進度預(yù)警等級為一級，節(jié)能形勢十分嚴(yán)峻。這些進度較為落后的省市多集中在西北地區(qū)。
    據(jù)悉煤制烯烴項目每生產(chǎn)1噸聚烯烴耗水20噸，排放5.8噸二氧化碳，而油制烯烴和PDH項目每生產(chǎn)1噸聚烯烴僅排放0.93噸和0.78噸二氧化碳，同樣產(chǎn)量情況下，煤制烯烴碳排放是PDH項目的9倍，油制烯烴項目的7倍。
    2015年，煤化工行業(yè)的碳排放量約為1.7億噸，預(yù)計到十三五末，煤化工行業(yè)的碳排放將達到4.9億噸/年。到2019年，中國企業(yè)規(guī)劃了超過45個煤制烯烴項目，烯烴總產(chǎn)量超過2800萬噸/年。
    為了完成十三五節(jié)能減排的目標(biāo)，今年高能耗高污染的煤制烯烴項目悉數(shù)被推遲。青海鹽湖被推遲至9月份，中天合創(chuàng)和神化新疆均被推遲至10、11月，華亭煤業(yè)、神華寧煤二期被推遲至2017年。這些新投產(chǎn)的煤制烯烴項目均與當(dāng)?shù)卣�府碳排放控制有關(guān)。

    二、 油制與煤制利潤孰高孰低？
    這里我們來討論一下國內(nèi)四種聚烯烴生產(chǎn)方法的成本，這四種方法分別是進口石油制烯烴裝置、外購甲醇制烯烴裝置（MTO）、外購丙烷脫氫裝置(PDH)和煤制烯烴裝置（CTO）。
    進口石油制烯烴成本和毛利：每噸原油按密度可以折算為7.35桶(bbl)，人民幣兌美元匯率按照6.65計算，原油進口免關(guān)稅，消費稅17%，由原油提煉至石腦油成本約100美元（每生產(chǎn)1噸PP），石腦油至丙烯約350美元（每生產(chǎn)1噸PP），丙烯聚合成本150美元（每生產(chǎn)1噸PP）。
   因此每生產(chǎn)1噸PP的成本為：按照8月23日WTI原油現(xiàn)貨價格47.65美元/桶來計算，中石油中石化生產(chǎn)一噸PP成本為6715元，參考華東地區(qū)鎮(zhèn)海煉化8月23日PP出廠價8600元/噸，毛利潤約為1885元/噸。
    MTO成本和毛利：每2.95噸甲醇可以生產(chǎn)1噸PP，中東地區(qū)進口甲醇關(guān)稅為5.5%，甲醇生產(chǎn)丙烯的人工、水電等制造成本為1000元（每生產(chǎn)1噸PP），聚合成本也為1000元。因此每生產(chǎn)1噸PP成本為：
    8月24日CFR中國主港甲醇價格為225美元/噸，帶入計算得成本為7448元/噸，毛利1152元/噸。PDH成本和毛利：每1.18噸丙烷可以生產(chǎn)1噸PP，進口關(guān)稅為1%，每生產(chǎn)1噸PP消耗的人工、水電等制造成本為200美元，裝備折舊為1200元/噸，聚合成本1000元/噸，因此每生產(chǎn)1噸PP成本為：
    8月24日FOB沙特丙烷為288美元/噸，則PP成本為6400元/噸，毛利潤2399元/噸。
    CTO成本和毛利：生產(chǎn)1噸PP消耗4.65噸煤，但同時作為燃料的煤還有3.35噸，合計8噸煤，人工、水電以及裝備折舊等費用約3700元（每生產(chǎn)1噸PP），因此每生產(chǎn)1噸PP成本為：
    8月24日山西動力煤車板價355元/噸，則PP成本為6540元/噸，由于CTO項目產(chǎn)出的PP普遍質(zhì)量稍遜于油制PP，因此現(xiàn)貨價格一般煤制比油制要低250-300元/噸，調(diào)整后CTO項目毛利潤為1810元/噸。
    以上計算可以看出，近期PDH毛利最高，約2400元/噸，油制烯烴次之，CTO毛利潤稍少于油制，均在1850元/噸左右，MTO毛利潤最低，約1150元/噸。        
    從歷史利潤上來看，進口甲醇制PP基本一直處于最低。PDH項目在2015年以前和MTO項目同樣利潤率墊底，甚至很多時候還表現(xiàn)出較大的虧損，但近期PDH項目由于其低能耗等優(yōu)勢，毛利潤遠高于其他三種生產(chǎn)方法，而且在計算成本過程中的PDH項目折舊費與真實數(shù)據(jù)相比有可能偏高，因此PDH毛利潤有可能比目前水平更高。CTO項目在2012-2015年油價在80美元以上時毛利相較于其它三種制法遙遙領(lǐng)先，但隨著2015、2016年年初油價的大幅下滑，煤制烯烴的優(yōu)勢逐漸喪失，2016年年初以來CTO項目利潤基本與油制持平，近期利潤率甚至不及油制烯烴。
    根據(jù)計算，我們認(rèn)為油價高于49美元/桶時CTO項目毛利潤才能高于油制烯烴。對于未來油價的預(yù)測，我們認(rèn)為2016年年內(nèi)國際油價整體偏空。EIA近期的數(shù)據(jù)顯示，截止8月19日當(dāng)周，美國原油庫存量5.2359億桶，比前環(huán)比增長250萬桶，同比增長16.2%，處于歷史同期最高水平；美國汽油庫存總量2.327億桶，環(huán)比增長4萬桶，同比增長8.5%，為2013年同期最高水平；餾分油庫存量為1.5326億桶，環(huán)比增長12萬桶，同比增長2.3%，為2011年以來最高水平。同時，備受市場關(guān)注的美國俄克拉荷馬州庫欣地區(qū)原油庫存6490.6萬桶，環(huán)比增加37.5萬桶。煉廠開工率也環(huán)比下降。這些信息說明北美地區(qū)原油供應(yīng)極度過剩，釋放利空信號。
    另一方面，沙特原油產(chǎn)量繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，伊朗也計劃本周將在北方油田每日增加15萬桶的出口，OPEC國家產(chǎn)量處于歷史最高水平。尼日利亞武裝對基礎(chǔ)設(shè)施的攻擊減少，該國原油產(chǎn)量不會自由落體式下降，第四季度可能會朝著每日160萬桶增長。同時8月19日當(dāng)周，美國在線鉆探油井?dāng)?shù)量406座，為2月份以來最高水平，環(huán)比增加10座，美國陸地石油和天然氣平臺共計470座，環(huán)比增加9座。美國油氣鉆井平臺總計491座，環(huán)比增加10座。這些產(chǎn)量增長的消息進一步加劇了供應(yīng)過剩的局面。
    在供應(yīng)過剩、庫存高企以及需求增長不及預(yù)期的背景下，我們認(rèn)為國際原油在年內(nèi)沖破50美元/桶比較困難，2016年年內(nèi)都會在35-50美元/桶范圍內(nèi)波動。在這個區(qū)間范圍內(nèi)，CTO/MTO項目對于油制烯烴來說完全沒有競爭力，不僅成本比油制烯烴要高，產(chǎn)品價格也由于質(zhì)量問題比油制烯烴要低，這在很大程度上壓縮了煤制烯烴的盈利空間，讓煤制烯烴項目競爭力大減。
    三、 國外PDH瞄準(zhǔn)中國市場
    我國是世界最大的石化產(chǎn)品消費市場中心，市場規(guī)模龐大，是各國生產(chǎn)商競相爭奪的目標(biāo)市場。未來5年內(nèi)有多家低能耗低排放的PDH和乙烷脫氫裝置將在美國投產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計PDH方面，已有305萬噸/年的產(chǎn)能正在建設(shè)中，其中240萬噸/年的產(chǎn)能將在2017年年中之前釋放，屆時PDH生產(chǎn)的PP將以較低的價格和較高的質(zhì)量擠占國內(nèi)市場。PE方面同樣如此，未來5年內(nèi)將有超過1900萬噸/年的產(chǎn)量在全球投產(chǎn)，這些新增的產(chǎn)能同樣劍指中國市場。     
    同時，國內(nèi)方面PDH項目產(chǎn)能占比也在逐年遞增，2014年P(guān)DH項目產(chǎn)能僅占我國聚烯烴總產(chǎn)能的5%，2015年P(guān)DH項目產(chǎn)能達390萬噸/年，占我國聚烯烴總產(chǎn)能的10%。2016年全年新增產(chǎn)能中,PDH項目新增產(chǎn)能140萬噸/年，占34.83%，其中有70萬噸/年的產(chǎn)能配套的PDH尚未投產(chǎn)，目前需要依靠外購丙烯作為原料。     
    2016年6月，我國PP表觀消費量164.35萬噸，進口24.55萬噸，對外依存度14%。從表中可以看到，我國PP表觀消費量逐年增加，2015年表觀消費量同比增長16.47%，同時對外依存度在緩慢下降，由2010年的30%降至14%左右，這主要得益于近兩年煤制烯烴項目的大批投產(chǎn)。目前油價下煤制烯烴相對外盤明顯處于劣勢。隨著未來1-2年內(nèi)國內(nèi)外PDH項目的投產(chǎn)，國內(nèi)外PDH項目將對煤制烯烴形成合圍之勢，煤制烯烴的生存空間會越來越小。
    四、  煤制烯烴的未來在哪里？
    煤制烯烴項目在低油價下競爭力減弱，在去產(chǎn)能的洪流之中，未來還面臨著碳排放控制所增加的部分成本，同時未來還要面對國內(nèi)外新建的PDH項目質(zhì)優(yōu)價廉的產(chǎn)品的競爭，可以說煤制烯烴在未來生存機會渺茫，唯一的機會是國際油價重返80美元。從長遠來看，這個結(jié)果還是有可能的。5月份在上海召開的上海衍生品論壇中，提及國際原油未來趨勢，劍橋能源研究院的工程師劉海全表示，國際原油價格會在未來5年內(nèi)恢復(fù)到100-120美元左右，另外多家國際投行也對未來油價持樂觀的態(tài)度。如果未來5年國際油價重返高位，那么在碳排放成本增加的情況下，煤制烯烴依然能夠在與油制烯烴的博弈中占據(jù)主動。另一方面，應(yīng)該看到的是，國外PDH項目新增產(chǎn)能遠少于乙烷脫氫裝置，這給了煤企很大機會將重心由PE轉(zhuǎn)移至PP的生產(chǎn)當(dāng)中。
    除此之外，煤制烯烴企業(yè)也應(yīng)該大力開展科研活動，提高品控，努力提升CTO裝置產(chǎn)出的PE、PP的質(zhì)量，向油制烯烴看齊。與下游企業(yè)合作，共同開發(fā)附加值較高的專用料、新型料。在8月召開的隆重塑料會議上，石油化工規(guī)劃院的副總工程師劉延偉也提到，為了提升自身競爭力，煤企應(yīng)加大開發(fā)力度，在銷售聚烯烴產(chǎn)品的同時，為下游廠商提供整套的生產(chǎn)方案，否則煤制烯烴未來一定會在碳排放管制的壓力下被擠出歷史的舞臺。從這一方面來說，未來聚烯烴行業(yè)面臨國內(nèi)外大量低價PDH貨源，去利潤化進程依然會繼續(xù)，我們在未來5年內(nèi)，聚烯烴價格將緩慢降低。