華魯恒升2014-2016年預(yù)計(jì)公司EPS分別為0.67、0.88元和1.00元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為10.0倍、7.6和6.7倍,公司多個(gè)產(chǎn)品價(jià)格有望企穩(wěn)回升,并有乙二醇、丁辛醇等提升估值,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

    業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期:公司發(fā)布2014年一季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.69億,同比上升31.09%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.95億,同比上升101.60%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.21元,同比上升100.98%。超過我們與市場(chǎng)預(yù)期。

    醋酸量?jī)r(jià)齊升,成本大幅下降:2013年公司總氨合成能力提升至220萬(wàn)噸,醋酸、多元醇、尿素等均有新增產(chǎn)能,產(chǎn)銷的擴(kuò)大帶來收入的增長(zhǎng)。利潤(rùn)增速遠(yuǎn)大于收入增速,我們認(rèn)為一是原料煤價(jià)下跌,帶動(dòng)尿素、DMF等價(jià)格下降;二是公司煤氣化平臺(tái)逐漸完善,綜合生產(chǎn)成本進(jìn)一步降低;三是原料成本下降,醋酸價(jià)格反升,盈利能力有較顯著提升。

    2013年尿素低迷,今年有望觸底反彈:2013年公司尿素產(chǎn)能提升至180萬(wàn)噸,銷量亦同比增長(zhǎng)15.69%至166.16萬(wàn)噸,但今年一季度尿素持續(xù)低迷,未出現(xiàn)往年的春耕旺季,行業(yè)中多數(shù)企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為,在出口政策放寬、行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能以及環(huán)保趨嚴(yán)情況下今年尿素價(jià)格有望觸底反彈,公司作為龍頭公司彈性巨大。

    產(chǎn)品價(jià)格逐漸企穩(wěn),三聚氰胺等新產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn):公司其他主要幾個(gè)產(chǎn)品DMF、己二酸等均低迷已久,價(jià)格有望企穩(wěn)反彈。而10萬(wàn)噸三聚氰胺、60萬(wàn)噸硝酸、10萬(wàn)噸醇酮改造等項(xiàng)目或?qū)⒃?014年陸續(xù)建成投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,公司將逐步構(gòu)建聚氨酯配套產(chǎn)品群、醋酸及衍生物產(chǎn)品群、有機(jī)胺產(chǎn)品群和肥料四大業(yè)務(wù)板塊,盈利能力不斷提升。

    乙二醇項(xiàng)目是未來又一亮點(diǎn):公司在煤氣化領(lǐng)域具有很強(qiáng)的技術(shù)積累與平臺(tái),有近百人的煤質(zhì)乙二醇研發(fā)團(tuán)隊(duì),目前仍處于不斷改進(jìn)工藝的過程,后續(xù)隨著5萬(wàn)噸及更大產(chǎn)能項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn),產(chǎn)品效益將逐步顯現(xiàn),并有望大幅提升估值水平。