為打破合成氨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的局面，國(guó)內(nèi)化肥企業(yè)普遍使用聯(lián)醇法以實(shí)現(xiàn)氨醇聯(lián)產(chǎn)，然后分別以合成氨和甲醇為起點(diǎn)，不斷向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈以提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。與單產(chǎn)醇或單產(chǎn)氨相比，聯(lián)醇法在節(jié)能降耗方面也有一定優(yōu)勢(shì)，可使每噸合成氨節(jié)電50kW，節(jié)約蒸汽0.4t。作為國(guó)內(nèi)一體化最為完善、成本最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的氨醇聯(lián)產(chǎn)企業(yè)，華魯恒升和魯西化工值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　關(guān)稅政策+春耕

　　尿素有望回暖

　　我國(guó)尿素需靠出口來(lái)緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能壓力，尿素價(jià)格的走勢(shì)基本和海外價(jià)格一致，當(dāng)前海外需求持續(xù)升溫，加上全球新增產(chǎn)能低于預(yù)期，2014年國(guó)際尿素市場(chǎng)有望回暖。從今年的磷復(fù)肥會(huì)議傳出，正在制定中的2014年度化肥出口關(guān)稅政策或?qū)⑦m度放松旺季出口控制，旺季關(guān)稅有望下調(diào)。

　　如果下調(diào)旺季關(guān)稅，一方面，出口可平滑至全年，有助于減少尿素價(jià)格的波動(dòng)，特別是能對(duì)抗國(guó)外的壓價(jià)策略，有利于出口和企業(yè)盈利的穩(wěn)定；另一方面，國(guó)內(nèi)全年的出口量有望繼續(xù)提高（2013年淡季關(guān)稅下調(diào)后，前9幾個(gè)月出口量同比去年提高了近300萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的5%）。目前國(guó)內(nèi)開(kāi)工率已提升至9成，如出口量繼續(xù)提升的話(huà)，國(guó)內(nèi)尿素供應(yīng)有望趨緊。最后，尿素價(jià)格淡旺季波動(dòng)小的話(huà)，有利于尿素企業(yè)估值的提升。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，上年10月至當(dāng)年4月份尿素的國(guó)內(nèi)供應(yīng)量來(lái)作為春耕的資源量，2011年春耕的資源量較少，當(dāng)年尿素的價(jià)格也是持續(xù)往上的。由于目前只有2013年10月份產(chǎn)量的數(shù)據(jù)，還無(wú)法計(jì)算2014年春耕的資源量。但是從同比產(chǎn)量來(lái)看，2013年10月同比增加4.5%，遠(yuǎn)低于前10月的累積增幅（10.3%），尿素產(chǎn)量增速放緩。特別是今年氣荒提前到來(lái)，且持續(xù)時(shí)間有望長(zhǎng)于去年，接下來(lái)的幾個(gè)月，尿素產(chǎn)量開(kāi)工會(huì)受到更大的影響。11月份氣頭開(kāi)工率已下滑至56%，同比下降近12%，從目前形勢(shì)看，12月至明年3月份將更加緊張，氣頭開(kāi)工率會(huì)進(jìn)一步下滑。

　　2013年尿素出口提升迅速，前9個(gè)月實(shí)物量同比增加了近300萬(wàn)噸，如果延續(xù)這個(gè)趨勢(shì)，明年國(guó)內(nèi)春耕的資源量會(huì)比較理想，如果旺季關(guān)稅下調(diào)，春季形勢(shì)將更加明朗。

　　甲醇供需好轉(zhuǎn)

　　未來(lái)有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

　　國(guó)內(nèi)甲醇的原料主要是煤、天然氣和焦?fàn)t氣，2010年三種原料路線(xiàn)制甲醇的產(chǎn)能占比分別為63.1%、21.2%和15.8%，最近幾年的新增產(chǎn)能中，三種路線(xiàn)來(lái)源占比變化不大。過(guò)去10年，甲醇產(chǎn)能年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)21.5%，產(chǎn)能的快速擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)持續(xù)低迷，近些年政府對(duì)甲醇產(chǎn)能調(diào)控政策逐漸加碼，甲醇產(chǎn)能增幅放緩，2012和2013年增速均低于10%。且從未來(lái)兩年新增項(xiàng)目來(lái)看，自帶下游配套居多。目前，國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)存在高進(jìn)口價(jià)、高進(jìn)口依存度的現(xiàn)象，說(shuō)明甲醇開(kāi)工率并沒(méi)有5成這么低，據(jù)估算實(shí)際產(chǎn)能利用率已達(dá)7-8成。此外，烯烴及甲醇燃料需求將推動(dòng)甲醇消費(fèi)重新回到高增長(zhǎng)軌道，特別是外購(gòu)原料烯烴裝臵集中于2014年投產(chǎn)，甲醇需求迎來(lái)新的拐點(diǎn)，行業(yè)供需形勢(shì)反轉(zhuǎn)，看好未來(lái)兩年甲醇高盈利周期。

　　華魯恒升和魯西化工是國(guó)內(nèi)一體化最為完善、成本最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的氨醇聯(lián)產(chǎn)企業(yè)，兩公司在合成氨下游品種開(kāi)發(fā)上基本一致，主要是尿素和三聚氰胺。在甲醇的下游延伸上，華魯主要開(kāi)發(fā)了醋酸和DMF，魯西則投資建設(shè)氯甲烷、甲酸鈉等品種線(xiàn)。最近幾年，甲醇及下游品種的盈利較差，企業(yè)出現(xiàn)虧損，但是為保證合成氨的開(kāi)工，甲醇的產(chǎn)出必須維持在一定水平，影響了氨醇聯(lián)產(chǎn)企業(yè)的綜合效益。未來(lái)兩年甲醇將進(jìn)入高盈利周期，在甲醇的成本推動(dòng)下，醋酸、氯甲烷等產(chǎn)品價(jià)格也會(huì)不斷調(diào)漲，企業(yè)盈利有望大幅提升。因此，看好氨醇聯(lián)產(chǎn)企業(yè)盈利反轉(zhuǎn)。